投资要点：

公司近期发布2017 年年报及2018 年1 季报。2017 年，公司实现营收157.46亿元，同比增长41.17%（追溯调整后，下同）；归母净利润5.21 亿元，同比增长69.14%；扣非归母净利润4.60 亿元，同比增长606.72%；综合毛利率12.80%，同比提升1.05pct，期间费用率7.04%，同比下降0.7pct。2018 年1 季度，公司实现营收40.49 亿元，同比增长44.50%，归母净利润1.34 亿元，同比增长33.09%，扣非归母净利润1.66 亿元，同比增长288.46%。

周期品价格上涨助推公司扣非利润大增。公司拥有煤炭权益产能700 万吨/年、PVC 权益产能20.5 万吨/年、烧碱产能16.4 万吨/年。2017 年，公司煤炭销售均价同比提升76.87%至342.94 元/吨，烧碱均价同比提升68.01%至2873.04 元/吨，PVC 均价同比提升15.16%至5148.25 元/吨。供给侧改革和环保限产等政策背景下，煤炭和化工周期品价格持续上涨，助推公司扣非利润大幅增长。

节能环保：持续加码。“微煤雾化”技术支撑公司持续发展。公司研发的“微煤雾化”技术，可使煤粉燃尽率达98%以上，锅炉热效率达90%以上，相对传统锅炉节煤30%以上，结合初始排放控制技术和烟气净化技术，烟尘、硫化物和氮氧化物的排放达到天然气排放指标。截止2018 年3 月，公司清洁热力项目已运营或试运营10 个，915 T/H，开工在建项目2 个，160T/H，待开工项目2 个，220T/H。此外，公司已完成10 余个省区的市场布局，储备项目丰富，支持公司持续发展。现金收购优质光伏资产。公司以现金收购正利新能源49%股权和库布齐生态70%股权。正利新能源已建成并网地面集中式装机110MW，库布齐生态已建成并网地面集中式装机200MW。正利新能源和库布齐生态的光伏项目位于沙漠地区，光照时间长，利用小时数高于行业平均水平，具有较强的盈利性。

化工板块：循环经济产业链+供应链金融。公司积极打造以PVC 为核心的循环产业模式，废气、废水、废渣接近零排放，同时围绕能源化工大宗商品行业深度开展代理采购、渠道分销、物流、云仓储等供应链综合解决方案服务，通过与产业链上下游企业合作的方式进行产业链优化，提高流动资金周转率，降低融资成本，优化资源配置。

盈利预测与估值。预测公司18-20 年归母净利润6.92、8.10、9.27 亿元，对应EPS 分别为0.25、0.30、0.34 元。公司在节能环保领域布局持续加强，参考同业估值，给予公司2018 年25 倍PE，对应目标价6.25 元，维持“增持”评级。

风险提示。周期品价格回落；“微煤雾化”业务拓展不达预期。