事项：

公司发布公告终止原发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项，改为现金方式收购部分标的资产。

主要观点

1.现金收购光伏资产，加快推进产业升级

原方案：公司拟以发行股份的方式，向亿利控股购买其持有的正利新能源49%股权、库布其生态50%股权、迎宾廊道60%股权以及亿源新能源100%股权，向亿利集团购买其持有的库布其生态20%的股权；拟以发行股份及支付现金相结合的方式，向亿鼎投资中心购买其所持有的热电联产相关土地使用权、房屋建筑物及机器设备。标的资产预计总额26.35亿元，并拟募集配套资金不超过13.93亿元。

更新方案：现金收购正利新能源49%的股权以及库布其生态70%的股权，对应初步交易价格分别为2.13亿元和4.27亿元，总计6.4亿元。同时对于迎宾廊道、亿源新能源的部分股权，亿利控股已出具《承诺函》，在亿利控股属于亿利洁能关联方期间，如迎宾廊道、亿源新能源取得《电力业务许可证》并具备商业运营条件，后续协商转让给公司。

标的盈利良好：正利新能源和库布其生态光伏发电规模分别为110MW和200MW，分别于2015年1月和2016年6月并网发电。其中正利新能源2017年1-5月、2016年度分别实现营业收入0.64亿元、1.44亿元，对应净利润0.29亿元、0.64亿元；毛利率分别为72.10%、71.19%，净利率分别为45.81%、44.55%。库布其生态2017年1-5月、2016年度分别实现营业收入1.06亿、1.07亿元，对应净利润0.59亿元、0.71亿元；毛利率分别为72.33%、70.93%，净利率分别为55.44%、66.57%。

调整原因及对公司影响：本次调整主要由于原方案尚需继续完善优化，部分资产相关问题落实尚需一段时间，为提高业务重组效率，尽快将具有良好盈利能力的光伏发电资产注入公司，故调整方案。更新方案将加快推进公司清洁能源布局，有利于提高公司ROE。

2.沙漠淘金，公司发展光伏产业具有独特优势

公司发展光伏产业具有独特优势，本次标的资产是我国第一座因治沙而批建的生态循环光伏电站，是内蒙古“林光互补”综合治沙产业示范基地。由于沙漠地区土地廉价，日照资源丰富，项目收益率高。其构建的“生态修复+光能发电+特色种养+观光+精准扶贫”产业链具有良好生态及经济效益。

3.公司传统产业受益周期品涨价

公司拥有PVC、烧碱、煤炭权益产能20.5、16.4、700万吨，氯碱价格大幅上涨，有利于公司业绩改善。2017H1 公司实现归母净利1.61亿元，扣非后归母净利润1.13亿元，同比增长65%。PVC/烧碱价格每上涨1000元，分别增厚EPS 0.05 和0.04元。

4.拥有“微煤雾化”技术，稳步推进高效清洁热力项目公司“微煤雾化”技术先进，截至2017年7月，已运行及试运行项目10 个，总计915 吨/小时；开工在建项目2 个，总计160 吨/小时；待开工项目3 个，总计290 吨/小时；同时储备大量潜在项目，处于稳步增长阶段。

5.投资建议：

假设光伏资产2017年并表，我们预计公司2017-2019 归母净利4.71亿元、5.14亿元、5.75亿元，对应EPS 0.17元、0.19元、0.21元，PE 45X、41X、37X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

6.风险提示：

光伏补贴政策风险、公司主要产品价格大幅波动。