投资亮点

首次覆盖亿利洁能公司（600277）给予推荐评级，目标价8.50元，对应估值倍数32 倍2017 年P/E。理由如下：

2017 年产品价格上涨推动盈利大幅改善。我们预计公司2016/17 年净利润同比增长169%/58%，受益于公司煤化工（PVC 等）与煤炭价格底部反转带动主业由微利转为大幅盈利。PVC 行业过去三年产能退出超过12%，未来行业供需紧平衡与环保治理加强，PVC 有望延续高景气。预计2016/17年公司PVC 均价4710 元与5653 元，同比上涨8%/20%。

煤炭清洁利用技术驱动公司长期成长。预计到2018 年，国内燃煤锅炉改造与运营市场空间超过5000 亿元。公司自主研发的“微煤雾化”技术全球领先，相比传统燃煤锅炉最高可节煤30%。截止2016 年6 月，公司已运行项目4 个，清洁能源业务对应收入与毛利润2.24 亿元与7576 万元。公司已有在建项目9 个、待开工项目5 个、储备项目145 个，预计清洁能源业务2018年能够贡献收入与净利润19.39 亿元与2.63 亿元。

剥离非核心资产聚焦主业，大股东增持彰显未来发展信心。

公司逐步剥离医药等非核心资产，加快转型清洁能源业务。

控股股东亿利集团承诺自2016 年2 月1 日起未来12 个月内增持6~7 亿元公司股份，彰显未来发展信心。

我们与市场的最大不同？未来国家对于煤炭行业供给侧改革与煤炭利用的环保政策力度的持续收紧，公司业绩有望超出市场预期。

潜在催化剂：PVC 与煤炭价格上涨，清洁能源项目落地超预期。

盈利预测与估值

预计公司2016~18 年EPS 分别为0.17 元、0.27 元、0.38 元，CAGR为50%。首次覆盖给予“推荐”评级。公司目前股价对应17/18年P/E 分别为25x 和18x。目标价8.50 元，对应17/18 年P/E 分别为32x 和22x，上涨空间24%。

风险

产品价格波动，安全生产风险，清洁能源业务实施不及预期。