调研结论：

公司广饶项目运营顺利，采用最新微煤雾化4.0 技术，满足最严环保标准。微煤雾化符合国家煤炭清洁高效利用政策方向，市场空间巨大，公司在资金、技术、模式、平台等综合优势明显。

定增将解决项目建设资金问题，带动公司盈利进入快速增长期。BOO 特许经营权模式决定了业绩将厚积薄发。公司将通过内生外延方式，持续做大做强清洁能源大产业。

投资要点：

1、广饶项目建成，开启微煤雾化新篇章

广饶滨海新区集中供汽特许经营项目于6 月12 日开始试生产，一期规模为2*35 蒸吨，采用公司自主研发的微煤雾化4.0 技术，以三层+底喷方式升级燃烧技术，燃烧效率显著提高，并大幅降低氮氧化物初始排放浓度30%以上，满足地方最严环保标准。

二、三期分别规划2*130、3*220 蒸吨，其中二期已开始方案设计。下游客户主要涉及齐润化工等石油化工、日化中间体生产企业，蒸汽需求稳定且规模持续扩大。

该项目是公司继宿迁与沂水之后的第三个BOO 项目，也是公司2014 年定位转型清洁能源战略后，已签百亿合同中首个建成项目。公司依托微煤雾化研究院，拥有12 项核心专利，通过吸收、改进、集成、创新在高效煤粉锅炉领域持续领跑，广饶项目运营顺利，说明微煤雾化市场拓展渐入佳境，公司在资金、技术、模式、平台等方面的优势将更加凸显。

2、微煤雾化符合国家政策导向，市场空间巨大煤炭清洁高效利用是2014 年以来国家政策重点支持的发展方向，而微煤雾化不仅可节煤30%，排放也可达天然气锅炉标准，是工业园区热力项目未来发展的主要方向。山东省《高效环保煤粉锅炉推广行动计划（2016-2018 年）》规划到2018 年，累计推广高效环保煤粉锅炉2.5 万蒸吨以上，能源局《煤炭清洁高效利用行动计划（2015——2020 年）》明确指出，到2020 年将淘汰落后燃煤锅炉60 万蒸吨，高效环保锅炉占比达到50%以上。

以3 万蒸吨规模、蒸汽价格200 元/吨、年出力7000 小时测算，收入规模将达到420 亿元。

3、项目建设加速，进入盈利快速增长期

公司已运行微煤雾化BOO 项目包括宿迁与沂水项目，宿迁项目2015 年受园区环保限制影响，停产两个月，目前已达满负荷状态，预计今年贡献业绩将大幅增长。此外，地方政府环评趋严，审批周期延长，市场开拓难度加大，导致之前项目建设进度低于预期。公司目前储备项目109 个，在建9 个项目，规模705蒸吨，待开工7 个项目，规模510 蒸吨。步伐趋慢，但更加稳健，公司在筛选园区时更加严格，优选蒸汽需求稳定且发展空间大的项目，降低运营风险。随着广饶项目顺利投入运营，公司开拓市场经验更加成熟，项目示范效应也将逐步显现，预计今年下半年项目建设将进入加速期。基于公司项目经营模式以BOO 为主，拥有园区蒸汽供应的特许经营权，正式投产以后将产生持续稳定的现金流，预计公司业绩将快速增长。

4、公司未来将做大做强清洁能源产业

2014 年是公司转型清洁能源大产业的元年，近两年已逐步剥离医药贸易与生产等传统业务，聚焦新产业。公司已启动定增计划，拟募集资金不超49 亿元，其中39 亿元用于投资子公司洁能科技及其控股公司实施的微煤雾化热力项目。以每蒸吨投资80-100 万元计算，募资可建设规模高达约4000 蒸吨，距离公司未来“中国蒸汽大王”的目标确定性越来越高。大股东2-5 月已增持公司4180 万股，金额约2.38 亿元，计划累计增持金额为6-7 亿元，彰显公司对于园区热力项目未来发展前景的信心。

此外，预计公司还将通过在天然气、光伏、环保等领域整合资产的方式，持续做大做强清洁能源产业。

盈利预测与估值

预计公司2016-2018 年净利润分别为2.99 亿元、4.19 亿元、7.65亿元，EPS 分别为0.14 元、0.20 元、0.37 元，目前股价对应PE分别为43 倍、31 倍、17 倍。基于公司微煤雾化热力项目已进入建设加速期，储备项目充足，且目前仍处于转型期，因此综合考虑传统业务PB 与微煤雾化未来成长性，给予未来6 个月目标价8.32 元，对应清洁能源业务2017 年20 倍PE，上调公司评级至“强烈推荐”。

风险提示：

微煤雾化热力项目建设进度低于预期的风险