事件:

2025 年3 月31 日，恒瑞医药发布年报。2024 年，公司实现营业收入279.85 亿元，同比增长22.63%，归母净利润63.37 亿元，同比增长47.28%，扣非归母净利润61.78 亿元，同比增长49.18%。

投资要点:

多款创新成果持续获批，驱动收入增长2024 年公司创新药销售收入达138.92 亿元（含税，不含对外许可收入），虽然面临竞争加剧、产品降价及准入难等因素影响，仍然实现了同比30.60%的增长。2024 年，公司2 款1 类创新药（富马酸泰吉利定、夫那奇珠单抗）获批上市，截至2024 年底，公司已在中国获批上市17 款新分子实体药物（1 类创新药）、4 款其他创新药（2 类新药）。其中，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后可及性大大提高。

创新药研发与国际化战略并举自2018 年以来，公司与全球合作伙伴进行了13 笔对外许可交易，涉及16 个分子实体，潜在总交易额约为140 亿美元，首付款总额约为6 亿美元，另获得若干合作伙伴的股权。2024 年，公司收到Merck Healthcare 1.6 亿欧元对外许可首付款以及Kailera Therapeutics 1.0 亿美元对外许可首付款等许可合作对价，并确认为收入，进一步推动经营业绩指标增长。

盈利预测和投资评级预计2025-2027 年公司营业收入为310、349、398 亿元，归母净利润为70.9、80.7、93.3 亿元，对应PE 为47、41、35 倍，创新药收入高速增长，创新药出海将成为第二曲线，维持“买入”评级。

风险提示1、产品销售不及预期；2、产品临床失败风险；3、核心技术或销售人员变动风险；4、产品出海进度不及预期；5、行业政策变动风险。