核心观点：

行业中长期向好趋势确立。根据Wind 数据，我们纳入分析了58 家A股化学制药公司的情况，行业整体2024 年前三季度营业收入同比增速为2.6%；2023 年Q1 至2024 年Q3 单季度营收同比增速分别为2.9%、9.5%、-1.9%、1.3%、2.5%、3.8%、1.5%；2024 年前三季度行业整体扣非归母净利率12.9%（yoy +1.2pct），盈利能力持续提升，经营情况持续向好。同时，我们分析了25 家A 股和港股Biotech 公司产品商业化情况，2024 年上半年产品销售额达到280.50 亿元(yoy +47%)。

刚性需求的释放、创新产品周期以及行业产品结构改善；同时，国产创新不断提质，创新药“出海”提速，行业中长期向好趋势确立。

新产品周期和院内复苏共振。从2015 年开始，国内制药工业从研发生产到终端销售和医患使用，先后经历了供给侧、产品定价体系、诊疗行为规范等系统性改革和治理。产业内相关企业的经营也逐渐从这种大的政策调整中走上正轨。《全链条支持创新药发展实施方案》的推出，更加明确了产业的发展方向并为之护航：创新、不断提质的创新。我们持续看好国内制药工业在创新升级和国际化背景下，国内市场迎来新一轮产品周期所带来的的中长期投资机会；2019 年到2023 年上市的新产品，由于外部因素导致商业化受到不同程度影响，随着医疗机构诊疗恢复，这些产品预计会迎来集中放量阶段，新产品周期和院内复苏有望形成共振。

投资建议：建议关注：（1）创新药：恒瑞医药、翰森制药、百利天恒-U、科伦博泰生物-B、海思科、信达生物、科伦药业、康诺亚-B、百济神州-U（A/H）、荣昌生物（A/H）、君实生物-U（A/H）、石药集团、兴齐眼药、信立泰、亚盛医药-B、先声药业、众生药业、泽璟制药-U、中国生物制药、艾迪药业等；（2）特药：人福医药、恩华药业、国药股份、东诚药业等（排序不分先后）。

风险提示。仿制药集采和新药谈判价格降幅超预期风险、新药研发失败风险、创新药上市后放量不及预期风险等。