恒瑞医药发布2024 年第三季度报告，2024 年Q1-Q3 公司实现营业收入201.9亿元，同比+19%；归母净利润46.2 亿元，同比+33%；扣非归母净利润46.2亿元，同比+37%。

2024 年Q3 单季度，公司实现营业收入65.9 亿元，同比+13%，环比-13%；归母净利润11.9 亿元，同比+2%，环比-42%；扣非归母净利润11.3 亿元，同比+0.8%，环比-45%。

收入端稳定增长，费用投入增加影响利润增速。恒瑞医药2024 年第三季度营业收入同比增长13%，保持稳定增长。费用率方面，公司2024 年第三季度销售费用率33.0%，与去年同期相比增加3.4 个百分点，管理费用率10.6%，与去年同期相比增加0.5 个百分点，研发费用率22.9%，与去年同期相比降低0.9 个百分点，研发费用绝对额11.9 亿元。公司增加费用投入，导致利润增速低于收入增速。

管线顺利推进，上市申报成果显著。报告期内自主研发的1 类新药夫那奇珠单抗注射液（IL-17 单抗）上市，用于治疗适合接受系统治疗或光疗的中重度斑块状银屑病成人患者。报告期内公司抗PD-L1/TGF-βRII 双功能融合蛋白瑞拉芙普α注射液（SHR-1701）针对局部晚期不可切除、复发或转移性胃及胃食管结合部腺癌的一线治疗的适应症申报上市；HER2 ADC 创新药注射用瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）针对既往接受过至少一种系统治疗的局部晚期或转移性HER2 突变成人非小细胞肺癌患者的治疗的适应症申报上市；JAK1 抑制剂硫酸艾玛昔替尼片针对成人重度斑秃的适应症申报上市。管线推进顺利，上市申报取得较好成绩。

维持“强烈推荐”投资评级。我们看好恒瑞医药在创新药领域的全面布局与未来管线的出海潜力，考虑首付款因素，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为62.4 亿元、62.9 亿元、74.7 亿元，同比+45%、+1%、19%，对应PE 分别为49x、49x、41x，维持 “强烈推荐”投资评级。

风险提示：研发不及预期风险、产品销售不及预期风险、竞争加剧风险、支付环境变化风险、出海不及预期风险等。