恒瑞医药发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现营业收入201.89 亿元同比+18.67%，归母净利润46.20 亿元同比+32.98%，扣非归母净利润46.16 亿元同比+37.38%。

单看Q3 实现营收65.89 亿元同比+12.72%，归母净利润11.88 亿元同比+1.91%，扣非归母净利润11.26 亿元同比+0.84%。

观点：收入符合预期、利润略低于预期，创新+出海加速收入端，24Q3 实现同比增长12.72%符合预期，预计增量主要来自创新药；环比下滑13.34%主要由于24Q2 确认了Merck 合作授权收入；利润端，24Q3 归母净利润同比+1.91%略低于预期，主要由于销售、研发、管理费用同比均有增长，其中单Q3 销售费用同比+25.49%、管理费用同比+18.26%增幅较大。

财务指标方面，Q1-3 销售费用率30.26%同比-1.53pp，绝对额61.09 亿元同比+12.96%；研发费用率22.53%同比+0.63pp，绝对额45.49 亿元同比+22.10%；管理费用率9.28%同比-0.57pp，绝对额18.74 亿元同比+11.83%。财务费用-4.48 亿元，2023 年同期为-3.71 亿元。经营活动产生的现金流量净额45.85 亿元，同比+6.42%。Q1-3 销售毛利率85.97%同比+1.59pp。

单Q3 销售费用率32.95%同比+3.35pp，研发费用率22.94%同比-0.92pp，管理费用率10.63%同比+0.50pp，销售毛利率85.43%同比+0.63pp。

创新药方面，IL-17A 单抗已获批上市，我们预计2024 年内PCSK9 单抗、JAK1 抑制剂、SHR8058 滴眼液有望获批，1 类新药将增至20 款；重点品种HER2 ADC、PD-L1/TGF-β 双抗、法米替尼等已申报上市，有望在2025 年获批，而URAT 抑制剂有望在2025 年申报上市；

仿制药方面，国内品种预计维持平稳略降趋势。

海外方面，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼1L HCC 的BLA 已重新获得FDA 受理，PDUFA 日期2025.3.23；白蛋白紫杉醇、布比卡因脂质体等在美国首仿上市，预计2025 年将为公司出口业务带来增量。

我们认为，公司已逐渐走出集采的集中影响。随着创新药商业化梯队持续丰富，创新药销售收入占比预计将逐渐提升，拉动公司长期发展，海外布局则开辟更广阔空间。公司平台布局扎实、创新研发有序、综合实力稳健。

优秀研发能力、深远国际化视角叠加强劲市场销售，深度蜕变值得期待。

盈利预测与投资评级。根据公司经营现状，我们下调盈利预测。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为60.17 亿元、65.19 亿元、76.60 亿元，同比增长分别为39.9%，8.3%、17.5%，对应PE 分别为51X、47X，40X，我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策影响超预期；国际化进度低于预期；创新药研发失败风险等。