本报告导读：

业绩稳健增长， 创新升级步入收获期，有望带来业绩提速。产品陆续出海，国际化布局加速兑现。 研发投入加大，销售&管理费用率控制良好。维持“增持”评级。

投资要点：

业绩稳健增长 ，维持“增持”评级。公司2024Q1-Q3 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润201.89 亿、46.20 亿、46.16 亿元，同比+18.67%、+32.98%、+37.38%；其中2024Q3 营收、归母净利润、扣非归母净利润65.89 亿、11.88 亿、11.26 亿元，同比+12.72%、+1.91%、+0.84%，业绩稳健增长。考虑到公司国际化布局逐渐步入兑现期。

上调2024-2026 年EPS预测为0.96/1.10/1.30元（原预测0.90/1.08/1.27元），相应上调目标价至57.60 元（+4.05 元），对应2024 年PE 60X，维持“增持”评级。

创新升级步入收获期，业绩增长有望提速。受益于仿制药集采出清、创新药高速放量及新品获批，预计季度业绩同比增速有望持续改善：

（1）创新药持续放量，瑞维鲁胺、达尔西利等新品纳入医保目录后收入贡献有望持续扩大，海曲泊帕等存量创新药在临床证据支撑下放量预计稳定增长；（2）新品获批提速：麻醉领域首款创新药泰吉利定、自免领域首款创新药夫那奇珠单抗相继获批上市，治疗领域持续拓展，首款ADC 产品SHR-A1811 递交NDA，预计未来带来业绩增量；（3）第5、7 批集采影响基本消除，后续集采涉及品种少，仿制药业务有望企稳。

产品陆续出海，国际化布局加速兑现。公司近日重新向美国FDA 递交卡瑞利珠单抗+阿帕替尼用于治疗一线肝癌的上市申请并获受理；仿制药布比卡因脂质体、白蛋白紫杉醇相继在美国获批上市，均为美国市场首仿，其中白紫已完成美国首批发货；PARP1 抑制剂、GLP-1 创新药组合相继实现出海许可，海外BD 未来可期。

研发投入加大，销售&管理费用率控制良好。2024Q1-Q3 公司研发费用为45.49 亿元，占营业收入22.53%（同比+ 0.63 pct），创新研发力度持续加大；Q1-Q3 销售费用率、管理费用率分别为30.26%、9.28%，同比-1.53、-0.57 pct，整体费用管控良好；其中Q3 销售费用率、管理费用率分别为32.95%、10.63%，同比+3.35、+0.50 pct，销售费用率同比有所提高，主要系2023 年同期基数较低所致。

风险提示：新药进院不及预期；集采降价超预期；新药研发失败。