事件：10 月24 日，恒瑞医药发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入 201.89 亿元，同比增长18.67%；实现归母净利润46.20 亿元，同比增长32.98%；实现扣非归母净利润46.16 亿元，同比增长37.38%。单三季度来看，公司实现营业收入65.89 亿元，同比增长12.72%；实现归母净利润11.88 亿元，同比增长1.91%；实现扣非归母净利润11.26 亿元，同比增长0.84%。

研发进展不断，国内创新药进入收获期。半年报以来，公司研发进展不断，创新药管线进入收获期。8 月28 日，公司IL-17A 产品夫那奇珠单抗获批上市，用于治疗适合接受系统治疗或光疗的中重度斑块状银屑病的成人患者，是公司自免领域首个获批上市的创新药，同时该产品治疗成人活动性强制性脊柱炎适应症已提交上市申请。仅半年报以来，公司5 项创新药上市申请获得受理，包括（1）HER2 ADC 瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）治疗HER2 突变的NSCLC；（2）口服EZH2 抑制剂SHR2554 治疗外周T 细胞淋巴瘤；（3）PD-L1/TGF-β融合蛋白瑞拉芙普-α（SHR-1701）治疗胃食管癌；（4）JAK1 抑制剂艾玛昔替尼（SHR0302）治疗重度斑秃；（5）海曲泊帕治疗再生障碍性贫血。此外，公司SHR-1918 治疗纯合子家族性高胆固醇血症、HR19042 胶囊治疗活动性自身免疫性肝炎纳入突破性治疗品种。我们认为公司在国内的创新药管线已进入收获期，预计产品不断获批放量将有望加速公司业绩增长。

坚持出海战略，自研与合作双线推进。公司坚持出海战略，自研出海方面，（1）10 月11 日，公司白蛋白紫杉醇在美国获批，成为该产品的美国首仿；（2）10 月16 日，公司重新提交的卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗一线肝癌的上市申请获得美国FDA 受理，目标审评日期为2025 年3 月23 日。合作出海方面，公司GLP-1 系列产品授权的首付款和近期里程碑款总计1.1 亿美元有望在年内确认收入，进一步提升公司业绩增长。

员工持股计划彰显创新战略与信心。9 月公司发布2024 年员工持股计划，公司业绩考核指标包括创新药收入（2024-2026 年指标分别为累计130 亿元/295 亿元/503 亿元）、新分子实体IND 获批数量（2024-2026 年指标分别为累计12 个/25 个/39 个）、创新药申报并获得受理的NDA 申请数量（2024-2026 年指标分别为累计6 个/11 个/15 个），彰显出公司对创新战略的坚持和信心。

投资建议：预计公司2024/2025/2026 年实现营收270.66/306.86/364.06亿元，同比增长18.6%/13.4%/18.6%；实现归母净利润61.04/66.74/80.59 亿元，同比增长41.9%/9.3%/20.8%，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；仿制药风险；政策变化风险；集采风险；产品研发不及预期风险。