嘉化能源公布2023 年半年度报告。2023 年上半年公司实现营业总收入44.99亿元，同比下降27.63%；归属于上市公司股东的净利润6.26 亿元，同比下降39.02%。

2023 年上半年利润下降主要源于产品价格下滑。1）分产品营业收入来看，脂肪醇（酸）、聚氯乙烯、氯碱、磺化医药系列产品、硫酸（总酸量）、蒸汽、光伏发电、装卸及相关2023 年上半年营业收入同比分别变化-40.96%、-34.93%、-26.04%、-30.76%、-66.71%、-11.18%、8.54%、5.84%至13.36、7.62、5.34 、2.14 、0.50、10.18 、0.74 、0.67 亿元。2）分原材料采购价格来看，棕榈仁油及分离棕榈仁油脂肪酸、乙烯、工业盐、甲苯、硫磺2023年上半年价格同比分别变化-48.36 %、-16.38%、-28.82 %、-4.37%、-64.93%至6866.47、6917.86、381.69、6342.78、929.49 元/吨。3）销售、管理（包括研发）、财务费用率2023 年上半年同比分别变化0.05、1.42、-0.53 个百分点至0.14%、5.99%、0.24%，合计三项费用率变化0.94 个百分点至6.36%。

公司进一步扩大PVC 产品规模，丰富脂肪醇类产品类别。1）2022 年3 月，公司共投资20 亿元，建设30 万吨/年氯乙烯（VCM）二期项目和30 万吨/年聚氯乙烯（PVC）二期项目。2）2023 年3 月，公司拟投资不超过6 亿元，建设15 万吨/年多品种脂肪醇装置及配套设施，计划建设周期18 个月。

公司持续推进氢能与光伏业务发展，大力发展绿色能源经济。1）公司2 台1MW 级氢燃料电池固定式发电站采用“削峰填谷”的科学模式，已进入试运行阶段，将进一步推动公司节能增效，减少碳排放并取得一定的经济效益。2）2023 年上半年，公司累计完成分布式光伏并网发电容量21.4MW，上半年光伏产业发电量9944.41 万千瓦时，较上年同期增加18.86%。

盈利预测与参考评级。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为1.14、1.25、1.30 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2023 年10-12 倍PE，对应合理价值区间为11.40-13.68 元，维持优于大市评级。

风险提示。在建产能投放进度不达预期，脂肪醇、磺化医药等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。