嘉化能源发布2021 年年度报告。2021 年公司实现营业总收入89.57 亿元,同比增长60.87%;实现归母净利润18.08 亿元,同比增长38.69%。

2021 年利润增长主要源于销售均价上涨及新项目的投产。1)分产品营业收入来看,脂肪醇(酸)、磺化医药系列产品、硫酸(总酸量)、氯碱、蒸汽、光伏发电、装卸及相关2021 年营业收入同比分别变化45.69%、4.9%、178.28%、42.90%、43.58%、-46.40%、-11.21%至29.45、7.68、2.13、11.01、18.72、13.09、12.36 亿元;聚氯乙烯项目投产,新增聚氯乙烯(氯乙烯)营业收入14.72 亿元;2)分产品毛利率来看脂肪醇(酸)、磺化医药系列产品、硫酸(总酸量)、氯碱、蒸汽、光伏发电、装卸及相关2021 年毛利率同比分别变化-1.05、-27.37、-9.46、12.38、-11.33、-22.15、4.18 个百分点至18.44%、25.16%、19.75%、44.61%、25.32%、52.15%、84.57%;新增聚氯乙烯(氯乙烯)毛利率为37.61%;3)销售、管理(包括研发)、财务费用率2021 年同比分别变化-0.12、-1.42、0.38 个百分点至0.15%、5.49%、-0.22%,合计三项费用率变化-1.16 个百分点至5.42%。

公司重大项目陆续建成,为未来实现持续增长奠定基础。公司“30 万吨/年聚氯乙烯项目”和“30 万吨/年二氯乙烷和氯乙烯(VCM)项目”已经达产,产品投放市场情况良好;公司有序推进 4000 吨/年BA 项目(磺化产业安全环保提升项目)并配套建设三氧化硫连续磺化技改项目,其中三氧化硫连续磺化技改部分工程已完成;废酸裂解工程目前已经建成并进入试生产;4000 吨/年BA 项目已经完成安装并进入调试阶段。公司低温罐区项目的两座全容罐均已完成升顶,正在内罐施工以及辅助配套设施施工,计划在2022 年三季度建成使用。

公司持续科技创新,提高综合竞争力。2021 年,围绕公司六大产业链,共实施研发课题41 项,通过浙江省经济和信息化厅工业新产品(新技术)立项26 项,通过验收5 项,并取得新产品验收证书。报告内,公司新申请专利19项、获授权专利 24 项,确保了核心产业的技术优势。

盈利预测与参考评级。我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为1.35、1.50、1.73 元,参考同行业可比公司估值,我们认为合理的估值区间为2022 年10-12 倍PE,对应合理价值区间为13.50-16.20 元,给予优于大市评级。

风险提示。在建产能投放进度不达预期,脂肪醇、磺化医药等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。