韩国SK 集团增资PLUG 动力，氢能和燃料电池产业前景与价值再次获得国际巨头看好。未来燃料电池有望延续锂电池产业中日韩三方角力的格局。我们从政策红利、产业基础、市场定位三个维度研判国内氢能与燃料电池产业链具备更强产业化优势，有望把握机遇掌握产业话语权。

事件：韩国SK 集团以每股29.29 美元增资普拉格能源（PLUG）。近日，普拉格能源（PLUG）公告与韩国SK 集团形成战略合作，SK 集团以每股29.29 美元的价格向PLUG 增资15 亿美元，增资后将共计持有PLUG 约9.9%股份，成为第一大股东。SK 计划与PLUG 在2022 年前在韩国成立合资公司（JV），以覆盖快速增长的亚洲市场。该笔投资是近20 年来美国规模最大的清洁能源PIPE（私募股权投资已上市公司股份）型投资。

为什么SK 集团要增资普拉格？2018 年8 月韩国政府将氢能产业作为未来三大创新增长战略投资领域之一，并于2019 年1 月发布《氢能经济发展路线图》。

其目标是2022/2040 年累计生产8.1/620 万辆燃料电池车（乘用车分别占97%/95%），310/1200 座加氢站，1.5/15GW 燃料电池发电站，保证47/526万吨氢气供应，价格5/3 美元/kg。2018 年韩国氢气来源是99%天然气重整，1%是工业副产氢，可供应13 万吨氢气。未来若要实现规划目标，则需要大举发展电解水制氢和加氢站技术。在韩国政企合作的关系模式下，包括现代、SK 等韩国跨国企业均是其氢能战略的核心落地者。而PLUG 是燃料电池叉车龙头，在美国部署燃料电池叉车超3.5 万辆，日用氢量达22 吨。近来向氢能端外延布局，形成覆盖电解水、液氢、加氢站、燃料电池系统、电堆、膜电极等产业链多个环节的业务矩阵。PLUG 氢能全产业链业务能力和运营经验能够为SK 确立韩国乃至亚洲市场的氢能产业地位。

日韩大举发展氢能与燃料电池产业对中国及产业链影响几何？与锂电池类似，燃料电池中日韩三方竞争的态势日渐明朗。从产业角度，SK 此时在PLUG 股价高位下仍然大举增持，充分说明其对氢能产业前景的看好，氢能产业价值再次获国际巨头肯定。从竞争格局角度，我们依然看好中国政策红利、产业基础、市场定位为国内企业带来的产业化优势：1）2020-2024 年燃料电池车示范期，政策扶持供应链成熟；2）国内氢燃料电池享受锂电及新能源车产业化成果；3）中国燃料电池市场主要先在商用车领域发力，面对的竞争者主要是柴油车，而日韩主要在乘用车领域发力，面对的竞争者是汽油车和锂电车；同时国内商用车市场主要由国内OEM 主导，因此从竞争难易程度上看，国内氢能与燃料电池产业链具更高概率掌握话语权。

风险因素：燃料电池国产化突破不及预期，氢气价格下降不及预期，国内政策落地不及预期等。

投资逻辑：韩国SK 集团增资PLUG 动力，氢能和燃料电池产业前景与价值再次获得国际巨头看好。未来燃料电池有望延续锂电池产业中日韩三方角力的格局。我们从政策红利、产业基础、市场定位三个维度研判国内氢能与燃料电池产业链具备更强产业化优势，有望把握机遇掌握产业话语权。重点推荐亿华通、东方电气、美锦能源、雄韬股份，建议关注潍柴动力、腾龙股份、雪人股份、大洋电机。氢体系端重点推荐具有廉价工业副产氢源和完备氢气布局的嘉化能源、卫星石化，建议关注深冷股份、中泰股份。