上半年疫情及油价下跌推动下，化工行业盈利增速加速阶段性见底，行业估值低位有望修复。推荐三条主线：1）受益油价回升的恒力石化、卫星石化；2）估值调整到位后续高弹性的鲁西化工、奥克股份、三友化工、金石资源、宝丰能源、嘉化能源；3）长期有望跑赢同行的优秀龙头公司万华化学、华鲁恒升。

化工行业盈利增速阶段性见底，行业估值低位有望修复。化工行业供给侧改革边际效益减弱，18Q4 至今连续6 个季度盈利同比下滑。年初由于全球疫情冲击叠加油价下跌影响，2020Q1 基化行业整体ROE（TTM）降至1.5%，过去10年最低；石化行业降至3.8%，仅略高于2016 年上轮油价底部。近期国家统计局月度数据显示行业盈利增速降幅连续收窄，伴随国内疫情防控趋稳及全球复工复产，化工行业盈利增速有望阶段性触底回升。石化和基化行业PB 估值均低于过去10 年均值减1 倍标准差，盈利见底有望推动估值低位修复。

建议关注三大投资主线：

1）受益油价回升业绩有望大幅度提升的公司。国际油价自前期20 美元/桶低位回升至40 美元/桶附近，炼化等产业链公司既受益原料端低油价的成本优势，又受益油价回升过程的库存收益。该类公司业绩低点出现在3-4 月份油价大跌时期，当前时点业绩低谷已过，Q2 业绩有望迎来大幅增长；2）估值低位、后续业绩高弹性的标的。化工行业当前整体估值处于低位，石油化工和基础化工行业PB 估值均低于过去10 年均值减1 倍标准差。油价回升传导至下游化工品终端价格过程中，若煤化工等行业公司产品涨价业绩弹性较高；3）业绩波动较小的行业龙头公司。在上半年疫情和油价冲击中，部分公司盈利稳定性显著领先同行，受行业景气下行影响较小，推荐具有高壁垒、长期跑赢同行业的高α属性的龙头标的。

风险因素：国际油价大幅波动的风险；全球疫情防控不及预期的风险；中美贸易争端超预期的风险；行业景气度大幅下滑的风险。

投资策略。围绕以上三条投资主线，推荐1）受益油价回升的公司，当前在业绩拐点右侧，预计Q2 业绩大幅改善，推荐恒力石化、卫星石化；2）推荐当前估值调整到位，后续伴随化工品涨价业绩弹性较大的公司，推荐鲁西化工、奥克股份、三友化工、金石资源、宝丰能源、嘉化能源等；3）推荐长期有望跑赢同行业的优秀龙头公司，持续推荐万华化学、华鲁恒升。