海外龙头加码在华布局，引入鲶鱼效应

2019年全球燃料电池乘用车销量大幅增加97%，全球加氢站运营数达432座（+23.4%）

全球燃料电池第一梯队的现代以商用车整车、丰田以电堆、巴拉德以MEA为核心产品加码在华布局，引入鲶鱼效应，加速国产化

国产化加速突破，降本效果凸显

2019年整车/系统/电堆/加氢站增幅86%/141%/75%/126%

2019年系统单价约2.0-2.3万元/kW，降幅约30%，预计未来五年年均降幅20%，2025年系统单价0.5万元/kW

当前燃料电池系统价格高企是由于高技术门槛和高制造成本导致的，而非原材料成本（与锂电不同之处）

2019年降本主要驱动是国产化和设计生产水平提升，未来主要驱动还有规模化降本

风险因素：燃料电池补贴政策不及预期；燃料电池车销量不及预期；燃料电池降本不及预期。

投资建议

燃料电池：维持把握核心部件和优质区域两大主线，重点推荐在氢能禀赋和经济实力双优质地区具有完善产业链、掌握核心技术、拥有自主知识产权的标的

氢体系：具有副产氢气能力和完备氢气布局的企业率先受益，长期关注液氢设备企业

燃料电池产业链：维持把握核心部件和优质区域两大主线，重点推荐在氢能禀赋和经济实力双优质地区具有完善产业链、掌握核心技术、拥有自主知识产权的标的

电堆与系统：东方电气（重点推荐）、潍柴动力、雄韬股份、美锦能源，建议关注雪人股份、腾龙股份、大洋电机

氢能体系产业链：具有副产氢气能力和完备氢气布局的企业率先受益，长期关注液氢环节设备企业

制氢：重点推荐嘉化能源、卫星石化，建议关注鸿达兴业、华昌化工

液氢与储运：建议积极关注弹性大有业绩支撑的中泰股份，关注厚普股份、深冷股份