核心逻辑：财税业务有望触底回升，叠加数据要素与信创新机遇，公司或迎戴维斯双击。

财税业务：SaaS模式持续推进，财税龙头变革迎 “曙光”公司是航天科工旗下信息技术领域龙头，“金税一期”至“金税三期”的重要承担者，为各级政府客户和2000多万企业用户提供信息技术服务和一体化解决方案。受“金税四期”和减税降费影响，防伪税控业务承压，但公司积极发展企业财税服务和SaaS转型，财税业务有望触底回升。（1）企业财税服务：公司建设爱信诺平台，采用“平台+产品+服务”的会员模式，依托良好客户基础和持续的产品创新，加速用户切换和ARPU提升，长期而言数字财税空间超千亿。 （2）金税四期：金税四期增量开发与存量改造空间或达百亿，公司背靠国资委，G端项目获取能力强劲。

智慧业务：承建“关键行业”核心系统，探索数据要素价值公司承建公安、粮农、交通、市监、政务等“关键行业”核心系统，数据积累丰厚。如公安领域，开发了人口基础信息库、居民身份证管理系统、出入境信息管理系统等10余项国家重大项目； 粮油领域，承建全国20余个省市自治区粮食监管平台和近4000座智慧粮库，积累3亿余条向量数据，分析主题400余个。2022年以来，数据要素政策持续出台，商业化加速启动。公司基于信息安全技术实现数据可用不可见，推动数据流通、数据分析、决策支持，持续探索数据要素价值。

网信业务：技术与产品布局完善，市场空间快速扩容公司是国资委指定的三家密码供应商之一，具有全栈密码产品，密码技术是信创产业的基座。公司已实现23款信创产品销售、425个项目终验、100%地级市信创覆盖率、35%区县级信创覆盖率（覆盖率数据：2022年10月）。（1）信创市场：根据艾瑞预测，预计到2025年中国信创市场达到1462亿元，2022~2025年CAGR超过30%。（2）商业密码市场：根据北京商用密码行业协会，预计到2025年商用密码市场规模将超千亿。

投资建议

我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.20/13.17/16.31亿元，当前股价对应PE分别为19.93/16.95/13.69 X。基于分部估值结果，我们预计2024年航天信息合计内在价值为360.51亿元，对应股价为19.46元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济影响下游需求；产品迭代不及预期；数据要素政策不及预期；市场竞争加剧；信创推进不及预期。