事件：

受疫情的减税降费政策及税务系统升级带来的相关产品形态变化，公司2020 年实现营收218.1 亿元，同比减少35.8%；实现归母净利润10.3 亿元，同比减少27.6%。但在毛利率企稳回升态势下，扣非归母净利润10.5 亿元实现19.1%正增长。

网信业务营收翻倍，低毛利率业务规模缩减

业务架构调整为四大板块，新增网信产业板块。

金税产业和智慧产业受疫情影响收入收缩，企业财税收入维稳，根据去年数据预计2020 年授信额度超过450 亿元。

网信产业收入25.2 亿元（YoY +113.6%），毛利率较上年下降4.0pct。全面工标项目近400 个，中标金额约60 亿元。

其他业务收入77.5 亿元（YoY -56.8%），主要为低毛利的渠道销售业务，收入规模缩减推动整体毛利率上升。

毛利率结构性变化释放利润空间

依托于防伪税控及企业财税等核心业务毛利率提升，及低毛利渠道业务收缩，公司2020 年整体毛利率同比大幅提升8.4pct，但受收入收缩影响，整体费用率和研发费用率增长较为明显，压缩部分利润空间，整体净利润水平9.5%，仍高于2019 年水平。

公司未来两大发力点

1）核心业务转型激活企业财税市场：金税产业深挖2000 万企业用户资源，借助财税信息化平台升级，构建包括云代账、云记账、电子合同、企业管理软件、助贷、涉企增值服务、大数据征信等在内的“平台+产品+服务”业务体系，实现核心业务转型升级，平缓替代税控业务收缩影响。

2）聚焦重点行业，大力拓展智慧&信创产业：公司将以信创业务为特色，围绕信创产业链构建产品体系和服务生态体系，成为国内最具竞争力的信创产品和解决方案提供商。同时基于信息安全、大数据与人工智能技术，发展智慧税务、智慧通关、智慧警务、智慧粮储等业务，形成系列智慧政务及行业信息化产品及解决方案，构建面向政府及行业的智能化服务能力。

投资建议

考虑公司渠道业务持续收缩，和网信&智慧业务大力发展，预计2021-2023 年收入由191 亿元、225 亿元、N/A 调整为226亿元、259 亿元、310 亿元，归母净利润由14 亿元、18 亿元、N/A 调整为12 亿元、15 亿元、20 亿元，对应现价PE 分别为17.7/14.3/11.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示

智慧、网信业务持续延后影响；服务费退费风险；政策变化风险；技术商业模式变化风险；系统性风险。