2021 年业绩基本符合市场预期

公司公布2021 年业绩：收入235.16 亿元，同比+7.81%；归母净利润10.25 亿元，同比-0.86%；扣非归母净利润13.48 亿元，同比+28.55%，基本符合市场预期。

发展趋势

收入恢复正增长，税务基本盘降幅缩窄，网信业务维持高增速。（1）2021年疫情对公司收入端冲击逐渐消退，收入恢复正增长，全年总收入235.16亿元，同比+7.81%；（2）分业务板块来看，公司持续助力“金税四期”建设，防伪税控业务收入32.00 亿元，同比-9.58%，主要为国家税务管理持续推进减税降费政策，对公司业务有所影响但相对有限；企业财税服务业务收入39.30 亿元，同比-0.74%，收入相对稳定，客户粘性较高；智慧业务收入41.85 亿元，同比+4.35%，公司持续在各智慧板块深耕；网信业务收入45.86 亿元，同比+82.08%，公司凭国产化替代先发优势维持高增长；其他渠道业务收入75.75 亿元，同比-2.29%，公司继续收窄毛利较低业务。

公司利润率改善，存货增加和可转债到期偿付致现金流下降。（1）公司2021 年利润率改善，主营业务毛利率25.35%，同比+1.16%，其中智慧业务/网信业务毛利率显著提升9.34/6.07ppt；（2）期间费用率整体上稳中有降，费用管控成效明显；（3）2021 年公司持有中油资本股票确认公允价值变动-3.94 亿元带来主要非经常性损益，扣非归母净利润为13.48 亿元，同比+28.55%；（4）本期现金及现金等价物减少-22.98 亿元，其中经营性现金流净流入18.75 亿元，同比-39.91%，主要为智慧业务和网信业务增长较快致公司存货增加，期末存货为12.35 亿元，同比+90.41%。同时，筹资活动现金流净流出32.92 亿元，主要为可转债到期偿付。

2022 年金税四期红利持续，看好国产化替代带来相应订单机遇。（1）2022年金税四期持续推进，公司积极响应国税总局政策变化，加速金税产品开发转型，投入研发“金税四期”系统建设，并加大财税两个应用场景研发和市场投入，加速拓展企业服务市场；（2）2022 年公司预测各行业国产化全替代工作有序开展，公司网信业务过去根基良好，2022 年有望积极拓展重点行业国产化替代，获得订单量进一步增加。

盈利预测与估值

考虑到防伪税控业务的潜在下滑，我们下调2022 年净利润7.05%至11.80亿元，首次引入2023 年盈利预测13.31 亿元。当前股价对应2022/2023 年19.7X/17.5X 市盈率。 维持跑赢行业评级和13.60 元目标价，对应2022/2023 年21.3X/18.9X 市盈率，较当前股价有8.5%的上行空间。

风险

金税四期受政策影响；国产化替代不及预期。