航天信息业绩符合我们预期

公司公布2021H1业绩：收入91.88亿元，同比增长4.17%；归母净利润3.61亿元，同比增长345.06%，扣非归母净利润4.78亿元，同比增长70.47%，符合预期。

发展趋势

二季度收入正增长，项目推进交付。（1）公司2021Q2营业收入54.61亿元，同比增长11.57%，疫情以来营收首次单季度同比正向增长，疫情影响逐渐消退，收入重新释放增长活力。其中，2021H1防伪税控业务、企业财税业务、智慧业务、网信业务收入分别为17.31，15.81，15.63，11.75亿元。（2）2021H1公司合同负债16.89亿元，相较2021年初减少1.44亿元，公司不断推进在手项目的交付。2021H1存货15.63亿元，相较2021年初增加9.14亿元，由于公司加码布局系统集成和网信业务，备货大幅增加。（3）2021H1公司经营活动产生的现金流量净额6.19亿元，由于系统集成业务资金占用等原因。

剔除公允价值变动影响，净利润大幅提升。（1）2021H1公司毛利率27.78%，同比增加3.51ppt，公司盈利能力有所提升。（2）2021H1公司销售费用4.00亿元，同比下降5.60%，其中人工费用2.87亿元，同比下降9.36%，反映公司不断加强费用管控，人工费用下降明显。（3）2021H1公司研发费用为3.88亿元，同比增加11.55%，2021H1研发费用率为4.22%，公司加大研发投入，在密码、区块链、大数据等前沿领域进行提前的技术布局。（4）2021Q2公允价值变动损益-4.96亿元，主要由于公司持有的中油资本股价变动，剔除公允价值变动的影响（不考虑所得税），公司202102归母净利润5.70亿元，同比增加45.14%，环比扭亏为盈。

攻坚金税四期关键项目，国产替代机会充足。（1）金税产业方面，公司攻坚金税四期发票电子化改革等重大项目，为金税四期的到来做好产品与技术层面的积，。（2）智慧产业方面，2021H1公司在公安、政务等领域中标多个千万级项目。（3）网信业务方面，围绕国产替代产业链构建产品体系与服务生态，2021H1国产替代工程项目中标数十项，并完成近百项项目验收。

盈利预测与估值

由于公司网信业务尚具一定不确定性，我们基本维持2021年盈利预测不变，下调2022年净利润3.0%至12.70亿元。当前股价对应2021/2022年19.3倍/17.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和14.50元目标价，对应23.8倍2021年市盈率和21.2倍2022年市盈率，较当前股价有22.9%6上行空间。

风险

金税业务受政策影响；国产替代业务不及预期；系统性估值回调