行业近况

近期云计算相关公司上涨较多，市场对于估值的理解有一定难度。我们借鉴美股，认为在疫情以及市场风险偏好上升的背景下，云计算公司估值体系可能发生暂时性变化，建议投资人用更长远的眼光看待云计算公司估值。

评论

疫情背景下美股对于云计算公司的估值体系可能正在悄然变化。在疫情中，云计算产业发展加速，美股相关公司股价不断创新高，这种股价上涨主要来源于两种动力：①疫情后，由于市场流动性提升，美股SaaS 公司估值普遍有所提升；②在另一方面，对于Zoom、Shopify 等公司，疫情加速了其逻辑兑现速度，减少了竞争对手追赶的窗口期，实现了业绩、业绩增速以及长期逻辑的“三升”。因此，我们在部分公司的报告中看到，其估值体系已经悄然出现了变化，例如部分投资者对于Shopify 的估值方法从EV/S 切换到了EV/GMV。

在此背景下，我们用“十年期估值”可部分解释当前公司估值水平，也逐步得到市场和投资者的认可。我们认为，在风险偏好较高的背景下，市场对于具备龙头卡位优势的云计算公司会选择短期忽视其一部分风险点，更看重其长期价值；因此，我们认为对于未来十年期进行合理估值有助于帮助投资者更好地理解当前估值，也可以更好地发现投资机会；市场情绪持续提升中，折现系数下降，也可以解释股价持续上升的原因。

根据十年期估值测算，相关公司当前股价表现可解释。具体方法：①对于十年期市值进行合理预测；②给予折现系数r，相应测算当前估值；③市场风险偏好上升带来r 的下降，导致股价上升。广联达：十年期估值在2000 亿元左右，根据8%折现率，对应极度乐观情况下潜在市值926 亿元；恒生电子：十年期估值在3000 亿元左右，根据8%折现率，对应极度乐观情况下潜在市值1390 亿元；石基信息：十年期估值在1500 亿元左右，根据8%折现率，对应极度乐观情况下潜在市值695 亿元。

估值与建议

我们维持此前的推荐列表不变。长期确定性标的中，主推石基信息，当前市值距离极度乐观情况下的潜在市值差距较大，性价比较高，建议关注深信服（未覆盖）。折现率下降驱动的相对收益层面，我们认为广联达、恒生电子仍具备一定空间。短期确定性：绿盟科技，建议关注宇信科技（未覆盖）；边际改善：优刻得、华宇软件，建议关注汇纳科技（未覆盖）、美亚柏科（未覆盖）。

风险

当前风险偏好暂时性提高，因此“十年期估值”仅适用于在此背景下解释公司估值，不代表中性假设下的合理市值。