投资要点：

公司发布2019 年报，剔除商誉减值影响公司业绩符合预测。全年实现营业收入339.04亿元，同比增长21.35%。归属母公司净利润达到14.25 亿元，同比下滑11.93%，扣非后净利润增速为-44.94%，公司净利润低于我们预测的16.96 亿元。利润低于预期主要系公司经过商誉减值测试，对营利度富信息系统有限公司形成的商誉减值金额为2.14 亿元。若不计前述商誉计提减值准备的影响，2019 年全年盈利符合我们预测。

收入达到历史新高的339 亿元。公司2019 年收入同比增长21%达到历史新高，收入达到新高主要系网络、软件与集成产品收入达到97.80 亿元同比增长35%，以及渠道销售收入达到163.22 亿元同比增长30%。2019 年Q4 经营活动现金流入达到29.23 亿元为上市以来最高。2019 年经营活动产生的现金流净额Q1-Q4 分别为-13.03/3.33/-4.52/29.23亿元，考虑到2019 年税务外部环境为“减降税费”，因此防伪税控用户和会员采取费先退后征，印证了我们判断2019 年很可能前低后高的观点。关键指标增长预示公司业务开展顺利，企业用户超过1700 万户。面对国家减税降费政策实施，2019 年公司传统业务方面，销售金税盘产品超过350 万套，累计企业用户超过1700 万户超出市场预期。信创产业形成良好发展态势。公司年报披露截止2019 年底，公司已累计中标65 个信创试点项目中标率稳居行业第一，2019 年已获得39 家部委、26 个省市自治区的信创设计咨询业务，咨询方案投资预算规模约占整体信创产业总体规模的三分之一。全年累计放款接近250亿元增长近50%。2019 年全体系信贷服务业务累计放款额近250 亿元，信贷服务业务收入和放款金额均保持快速增长。税务Ukey 市占率全国第一，打消市场质疑。公司税务Ukey产品第一批通过符合性测试，第一家实现批量供货，6 款 UKey 产品全部入围总局名单，市场占有率全国第一。2019 年公司销售费用为8.52 亿元同比增长20.4%，管理费用为11.30 亿元同比增长20.86%。

上调2020-2021 年收入预测，下调2020-2021 年净利润预测，新增2022 年盈利预测。维持买入评级。考虑到公司核心业务防伪税控受到减降税费政策影响，分别下调2020-2021 年净利润预测42%和39%由26.82 和29.82 亿元至15.54 和18.11 亿元，由于毛利率较低的集成和渠道销售收入超出预期上调2020-2021 年收入预测15%和21%由340.7 和363.1 亿元至392.4 和439.9 亿元，预计2022 年收入和利润分别为495.3 和21.8亿元（2020-2022 年收入预测为旧收入准则）。我们预计减降税费影响持续减弱公司业务自2020 年开始逐渐恢复，同时公司年报披露信创业务发展态势良好，此外2020 年对应估值仅为21 倍PE 远低于计算机行业平均，因此维持买入评级。公司2019 年度总经理工作报告披露“2020 年公司销售收入预计为260 亿元（根据财政部规定，境内上市公司于2020 年1 月1 日起执行新收入准则，公司部分业务收入需按净额法核算）”。