公司发布2024 年一季报：营业收入15.6 亿元，同比+0.19%；归母净利润3.9亿元，同比-7.65%；扣非净利润3.8 亿元，同比+22.42%。归母净利润下滑主要原因为公允价值变动收益减少，24Q1 为-119 万，23Q1 为1.2 亿元。

Q1 扣非净利润为近十年最高。24Q1 扣非净利润3.8 亿元，为2015 至今的近十年Q1 最高值。2019-2024 年Q1 扣非净利润分别为2.25、-0.28、3.15、3.64、3.13、3.83 亿元，2024 较2023 年增长22.4%，较2019 年增长70.2%。

Q1 通行服务收入大体持平，3 月份增长较好。一季度通行费收入合计9.86 亿元，同比+0.61%；其中3 月份通行费收入3.16 亿元，同比+4.62%，1-2 月份通行费收入合计6.7 亿元，同比-1.17%。我们认为1-2 月份公司通行费收入略有下滑主要受冰雪天气影响，导致公路出行暂时性受影响。

成本费用管控效果明显：毛利率提升，财务费用减少。营业成本为8.23 亿元，同比-4.04%。毛利率47.2%，同比+2.3pct。期间费用率11.4%，同比-1.3pct，期间费用同比减少2021 万（或-10.2%）。其中，财务费用同比减少1757 万（或-15.7%），管理费用同比减少433 万（或-6.7%），研发费用同比减少151.6 万（或-20.5%）。公司在控制费用方面取得了一定的成效，尤其是在费用等成本方面有较大幅度的下降。公司通过优化债务结构和降低融资成本等方式，有望持续降低财务费用。

我们强调公司优化空间明确，资产价值被低估。看点1：我们认为财务费用有明确的改善空间。随着公司过去几笔高利率债的到期，财务费用将明显优化。

2024 年规模为23 亿元的14 赣粤02（利率为6.09%）将到期，而公司近期发行的超短期融资券利率不断降低，将带来财务费用的持续优化。看点2：公司核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力，价值被低估。昌九高速、昌樟高速剩余收费年限分别达25 年、19 年以上；昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022 年正式开工。昌九高速在改扩建后实现收入扩张，昌泰高速改扩建完成后江西省南北通道将均为八车道，通行效率提升，有助于进一步发挥路网联通效应。

投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2024-26 年盈利预测，即预计实现归母净利分别为13、14.1、14.8 亿元，对应EPS 分别为0.56、0.6、0.63 元，对应PE 分别为8、8、7 倍。2）目标价：我们给予公司2024 年预期净利润10 倍PE，对应目标市值130 亿，目标价5.61 元，预期较现价20%空间，维持“强推”评级。

风险提示：改扩建进度和效果不及预期；车流量增长幅度不及预期。