投资要点

事件

公司发布2017 年半年报，报告期内，实现营业收入21.59 亿元，同比下降5.90%；实现归母净利润5.90 亿元，同比下降20.22%；实现扣非净利润3.43 亿元，同比增长17.57%；每股收益0.25 元，业绩符合预期。

通行收入基本持平，扣非净利润实现增长

报告期内，公司实现营收21.59 亿元，同比略下降5.90%。其中，通行服务收入为14.71 亿元，与去年基本持平；成品油业务由于销售单价上涨，导致营收同比增长3.79%至4.11 亿元；工程业务由于高速公路建设速度减缓，工程项目减少，导致营收同比减少23.26%至2.30 亿元；其他业务实现营收4679.02万元，同比减少50.51%。公司资产负债率为51.52%，较年初增加0.50 个百分点，具备良好的偿债能力。

公司归母净利润同比下降20.22%，主要为去年同期转让国盛证券实现的投资收益导致基数较高所致。扣除非经常性损益项目的影响，实现扣非净利润3.43 亿元，同比增长17.57%，显示主营业务运营情况良好。

通行收入毛利率有所提升，不同路段略有分化报告期内，成本管控效果良好，折旧摊销成本略微下降，养护成本较上期大幅减少，导致通行收入毛利率同比增加4.42pct 至57.22%。公司经营管理8条高速公路，不同路段收入和毛利率略有分化，具体来看：

受通车、路网完善影响，九景、彭湖、昌泰收入增长：杭新景高速公路衢州段的通车致九景高速通行服务收入增长；彭湖高速省界马当站的开通致彭湖高速通行服务收入快速增长；路网的完善使跨省来往车辆增加，致昌泰通行服务收入显著增长。

受分流影响，昌九、昌樟、温厚流量下降：昌九大道及东昌高速开通的分流影响，致使昌九高速、昌樟高速、温厚高速车流量下降较为明显。

毛利率方面，核心路段毛利率多数提升，昌泰高速毛利率同比增加1.96pct至72.49%；九景高速毛利率同比增加4.85pct 至70.05%；昌九高速毛利率同比增加3.07pct 至61.81%；昌樟高速毛利率同比减少1.25pct 至60.06%；温厚高速毛利率同比减少13.02pct 至26.61%；澎湖高速毛利率同比增加65.02pct 至1.66%；澎湖高速毛利率同比增加36.91pct 至-47.49%。

盈利预测与投资建议

预计公司2017~2019 年EPS 为0.37 元、0.39 元、0.45 元，对应的PE为15 倍、14 倍、12 倍。高速公路行业PE 中值15 倍，PB 中值1.5 倍，公司PB 估值低于行业均值，处于破净状态，考虑到公司核心高速公路改扩建项目完成，主业不确定因素消除。首次覆盖，目标价6.2 元，给予“买入”评级。

风险提示

路网分流的风险、业务拓展的风险、政策变动的风险。