事件：公司发布2017 年中报，1H2017 实现营收21.59 亿元（-5.90%），归母净利润5.90 亿元（-20.22%），扣非归母净利润3.43 亿元（+17.57%），EPS 为0.25 元。

点评：

主营业务稳步发展，成本控制卓有成效。报告期内公司营收主要来源于高速公路运营、成品油销售及工程业务，分别实现收入14.71 亿元（-2.18%）、4.11亿元（+3.79%）、2.30 亿元（-23.26%），收入占比分别为68.13%、19.04%、10.65%，合计97.82%；毛利率分别为57.22%（+4.42pct）、6.16%（-1.07pct）、19.83%（-2.6pct）。虽然总体收入有所下滑，但公司成本管控得当，整体毛利同比增长2.2%，毛利率提升3.4pct 至42.5%。报告期内，通行服务费仍是公司收入和毛利的主要来源，成品油平均售价上升助力油品销售收入增加。

路网完善抵补分流影响。公司目前主要经营昌九、昌樟、昌泰、九景、温厚、彭湖、昌奉、奉铜等8 条高速公路，管养总里程796 公里，占江西省现有高速公路通车总里程6,000 公里的13.27%。其中昌九、昌樟、昌泰、九景高速1-6 月实现收入3.72 亿（-8.74%）、2.92 亿（-12.99%）、3.26 亿（+15.23%）、3.16 亿（+9.47%），合计占通行费收入88.78%。报告期内，受昌九大道及东昌高速分流及公司昌九高速四改八工程影响，昌九、昌樟高速车流下滑明显；但同时杭新景高速公路衢州段通车，致九景高速收入增长；路网完善使跨省车辆增加，致昌泰高速收入显著增长。分流与增收影响两相抵消，使公司通行费收入基本持平。

工程业务划出影响总体收入。公司于2015 年12 月将所持全部赣粤高速公路工程公司65.3204%股权和嘉和工程咨询监理公司56%股权作为对价出让于控股股东省高速集团，并同步受让国盛证券8.0757%股权。交易完成后，公司工程业务收入减少11.06 亿，收入占比由15 年31.7%下滑至2016 的14.0%，1H2017 由于高速公路建设速度减缓，工程项目减少导致工程业务收入进一步减少，影响公司总体收入。

扣非净利大幅增长。上述股权转让交易完成后，公司持有国盛证券20.0114%股权，并于2016 年5 月以这部分股权作为对价参与华声股份（现改名国盛金控）定增项目，获其5.52%股权及现金对价款，去年同期公司因此项交易确认投资收益5.47 亿元。此外公司今年1 月收到财政支持款2.78 亿元，去年同期仅12 万元，此项财政支持款与经营密切相关，具备可持续性，但金额较大且收款时间存在偏移，影响财务指标对比。剔除上述重大事项影响，公司1H2017 扣非净利润大幅增长17.57%，盈利能力回升。

投资建议：公司作为省内唯一公路类上市，主业发展得到江西省政府在政策和资金方面的支持；所辖路产区位优势显著，业绩稳健；同时，公司多元发展目标明确，资本运作步步为营，目前持有金融资产市值24.76 亿元（以2017/6/30 收盘价计，国盛金控：持股5.52%/市值13.14 亿、信达地产：持股6.58%/市值5.77 亿、湘邮科技：持股4.26%/市值1.47 亿；以支付现金计，恒邦保险：持股20%最大股东/市值4.37 亿）。我们看好公司长期发展前景，且目前估值处于低位。预计2017-2018 年EPS 分别为0.40 元、0.42元，给予“增持-A”的投资评级，6 个月目标价为6.10 元，相当于2017 年1.1 倍PB。

风险提示：宏观经济低迷，多元发展不及预期，有息负债较高等