业绩简评

公司2017 年上半年实现营业收入21.59 亿元，同比下降5.90%；实现归母净利润5.90 亿元，同比下降20.22%，每股收益0.25 元。业绩符合预期。

经营分析

通行费收入微降，不同路段产生分化：2017 年上半年，赣粤高速实现通行服务收入14.7 亿元，同比微降2.18%。细看主要经营的8 条高速公路，由于周边新通车道路造成不同影响，收入增速产生分化。九景、昌泰、彭湖受益于路网的完善，通行收入分别同比增长9.5%、15.2%、87.9%。但是受昌九大道及东昌高速开通的分流影响，昌九、昌樟、温厚同行收入分别同比下降8.8%、13.0%、41.2%。其他实业方面，由于成品油单价上涨，成品油销售收入同比增加3.8%；工程收入由于公司高速公路建设速度减缓，工程项目减少，同比下降23.3%。

多项成本减少，毛利率提升明显：公司2017 年上半年多项成本减少。其中，道路养护成本减少0.20 亿元；重新预测总车流量后，公路折旧摊销减少0.37 亿元；另外，由于业务量的减少，工程和房地产销售成本分别减少0.48 亿元和0.47 亿元。公司录得营业成本12.42 亿元，同比下降11.1%，毛利率为42.5%，相比2016 年同期增长3.4pts，盈利能力提升。

扣非净利润同比增长17.6%，现金流充沛：本期归母净利润下滑明显，主要是因为去年同期公司出让国盛证券股权取得投资收益5.5 亿元，今年无此收益。若不考虑非经常性损益，公司扣非净利润3.4 亿元，同比增长17.6%，主业经营稳步增长。另外，高速公路多为现金交易，且流量较大，使得公司现金流充沛，2017 年上半年经营净现金流量净额13.69 亿元，同比增长90.2%，占比营业收入达到63.4%，经营性现金流状况处于行业前列。

投资建议

伴随公司核心路产四改八扩建完成，收费年限有望延长，受益经济回暖，车流量增长，未来通行收入增长稳定，盈利能力有保障。公司持有丰富金融资产和土地资源，将继续深耕金融、旅游等领域，业绩激励计划保障公司长期稳健发展。预计2017-2019 年EPS 为0.39/0.38/0.43 元/股，对应PE 为15/15/13 倍，目前高速公路行业PB1.7 倍，公司PB0.99 倍，仍处于破净状态，估值优势明显，将继续进行修复。维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济增速整体低迷，车流量不达预期。