主要观点

1.公司发布2017 年一季报，财政补贴使利润同比大幅增长财务数据：实现营收11.66 亿，同比增长7.08%，实现归母净利润4.36亿，同比增长132.77%，扣非净利润2.15 亿，同比增长23.80%，基本每股收益0.19 元。

财政补贴致使利润同比大幅增长

公司1 月19 号收到江西省财政厅拨付的财政支持款人民币 2.78 亿元，去年同期为12 万元，推动公司利润同比大增。

2.高速公路通行费收入同比略降，多元业务贡献主要增速报告期内，公司营收增长7.09%，成本增长6.1%，毛利率由44.89%升至45.39%。

1）高速通行费收入略降。1-3 月，通行费收入同比下降0.51%至8.09 亿元，占收入比的69%。

2）多元业务贡献主要增速。除通行费收入外，多元业务（包括成品油销售、工程业务等）实现收入3.56 亿元，同比增长29.5%。我们分析认为报告期内成品油平均售价同比大幅增长或推动成品油销售收入的增长。

3.10 亿元增资子公司，坚定推动公司转型升级！

公司公告对控股子公司上海嘉融投资管理有限公司增资10 亿元（根据投资项目进度，资金分期分批到位），增资后注册资本由8000 万元增加至10.8 亿元，公司出资比例增至97.22%，江西昌泰高速持有剩余2.78%股权。

增资目的：推动公司业务结构转型升级，拓展新的业务领域，培育新的利润增长点。

投资范围：拟以金融产业、节能环保、文化传媒、旅游、战略新兴产业等项目为主。

投资方式：包括但不限于采用股权投资、 并购基金、资产管理、直接投资等方式开展业务。

嘉融公司2016 年实现利润-44.13 万元，2017 年一季度实现收入71.43 万元，利润0.14 万元。未来公司将其打造为多元化发展战略投资平台，为公司中长期发展提供动力来源和利润支撑。

我们认为此次增资体现了公司推动战略转型的决心。

4.价值被低估，资本开支渐入尾声，多元资产贡献强支撑及未来转型基础1）公司持有金融资产25.31 亿元：公司持有国盛金控（5.52%）、湘邮科技（4.26%）以及信达地产（6.58%）股权，市价20.96 亿（2017/4/24）。

此外公司以4.37 亿元成为恒邦保险并列第一大股东（持有20%股权）。

2）丰富的土地储备：公司拥有庐山西海风景区500 亩土地，以及铜鼓县温泉小镇3000 亩规划用地。以3000 元/平方米保守测算，若根据规划面积，全部办好手续后潜在的价值约70 亿元。

公司土地储备具有丰富的旅游价值：铜鼓天然氧吧+温泉资源，且为红色旅游区；庐山西海临近庐山风景区，为生态旅游区；土地项目或为公司未来开发养老及旅游资产做储备。

金融与地产项目合计潜在价值95 亿，公司目前市值121 亿，贡献强支撑。

3）公司未来资本开支渐入尾声。昌九高速改扩建将于2018 年建成通车，或为未来几年内最后一个大型项目。昌樟高速改扩建通车后政府给予延长14 年9 个月收费年限的政策对昌九修成通车后亦有参考意义。

5.投资建议：维持“强推”评级

1）预计公司2017-19 年EPS 分别为0.36、 0.39 及0.46 元，对应PE 分别为14.4 倍、13.5 倍及11.2 倍。

2）高速公路行业平均PB1.7 倍，PE17 倍，公司是唯一破净个股（0.86倍PB），鉴于公司价值被低估，资本开支渐入尾声，多元资产贡献强支撑及未来转型基础，增资子公司体现转型决心。维持“强推”评级。

6.风险提示：

经济回暖不及预期、土地开发项目进展不及预期。