核心观点：

2017 年一季度公司实现营业收入11.66 亿元，同比提升7.08%，实现归母净利润4.36 亿元，同比增长132.77%；扣非后归母净利润2.14 亿元，同比增长23.8%。一季度每股收益0.19 元。

昌九高速修路，高速公路收入略降

2017 年一季度公司通行费收入8.09 亿元（此为剔除营改增影响后的数据），其中昌樟昌九高速由于修路收入下降，昌泰与九景高速则实现17.4%和10.5%的收入增长，整体收入与去年同期相比微降0.51%，非公路业务收入提升以及成本管控提升主业盈利公司实现营收11.66 亿元，同比增长7.08%。由于通行费收入微降，增量主要由工程业务与油品销售业务提供。成本方面，公司营业成本共计6.36亿元，同比增长6.1%，低于收入增速。此外由于营改增影响，公司营业税金同比减少2576 万元；由于负债减少，财务费用同比减少1165 万元。收入的增长与成本的管控使得公司扣非后归母净利润同比增长23.8%。

补贴收入略超预期，构成主要利润增量

报告期公司实现归母净利润4.36 亿元，同比大幅增长132.77%，主要原因是收到政府补贴2.78 亿元，而去年同期无此项。我们认为补贴金额略超预期，故上调了17 年盈利预测。

投资建议：低估值且稳健增长，给予买入评级

预计公司 17、18、19 年EPS 分别为0.37、0.39、0.43 元，对应 PE为 14.8X，14.1X，12.8X。现阶段公司主业不确定性逐步消除，业绩处在回升通道。PB 估值明显低于行业平均（对应PB 仅0.90 倍），且兼具一定成长性，维持“买入”评级。

风险提示：通行费收入不达预期；收费政策变动。