主要观点

1. 通行费收入创历史新高，一次性投资收益贡献利润增量1）公司全年实现营业收入45.55 亿元，下降9.47 亿元，同比减少17.21%，实现归属净利10.37 亿元，同比增长45.69%，EPS0.44 元。营业收入下降主要系因公司转让工程公司全部股权导致工程业务收入下滑（本期收入为6.39 亿元，减少11.06 亿元）。此外，成品油销售业务收入7.60 亿，同比减少2.51%，其他业务收入1.19 亿，同比减少0.35%。

2）通行费收入创历史新高。高速公路运营主业收入30.36 亿元，同比增长6.26%，创公司历史新高。

3）一次性投资收益贡献利润增量。2016 年5 月，公司以所持国盛证券的股权参与华声股份重大资产重组顺利完成并成功上市，产生投资收益 5.47亿元，全年实现投资收益5.55 亿元，去年同期为2.75 亿元。

2.公司或持续受益于货运回暖

1）公司车辆服务费收入中，货车贡献约7 成。2016 年1-12 月货车流量同比增速8.23%，客车同比增速7.03%；2014、15 年货车增速为3%及6%，2016 年8-12 月货车增速分别为2%、5%、8%、20%、12%，回暖迹象明显。

2）2017 年以来，全国范围内重卡、工程机械等车辆销售大幅增长，重卡2 月销售同比增长152%，公司将持续受益于货运回暖。

3.价值被低估，多元资产贡献强支撑及未来转型基础，资本开支渐入尾声1）公司持有金融资产28.38 亿元：公司持有国盛金控（5.52%）、湘邮科技（4.26%）以及信达地产（6.58%）股权，市价24.01 亿（2017/3/6）。

公司以4.37 亿元参与恒邦保险增资扩股并成为其并列第一大股东（持有20%股权）。

2）丰富的土地储备：公司拥有庐山西海风景区500 亩土地，以及铜鼓县温泉小镇3000 亩规划用地。以3000 元/平方米保守测算，若根据规划面积，全部办好手续后潜在的价值约70 亿元。

公司土地储备具有丰富的旅游价值：铜鼓天然氧吧+温泉资源，且为红色旅游区；庐山西海临近庐山风景区，为生态旅游区；土地项目或为公司未来开发养老及旅游资产做储备。

金融与地产项目合计潜在价值100 亿，公司目前市值129 亿，贡献强支撑。

3）公司未来资本开支渐入尾声。昌九高速改扩建或成未来几年最后一个大型项目。昌樟高速改扩建通车后政府给予延长14 年9 个月收费年限的政策对昌九修成通车后亦有参考意义。

4.投资建议：维持目标价5.92—6.51 元，“强推”评级1）预计公司2017-19 年EPS 分别为0.36、 0.39 及0.46 元，对应PE 分别为15.3 倍、14.3 倍及11.9 倍。

3）高速公路行业平均PB1.8 倍，PE16.3 倍，公司是唯一破净个股，鉴于公司或将持续受益于货运回暖，多元化资产贡献市值支撑及未来业务拓展基础，我们认为公司资产被低估。维持目标价5.92—6.51 元，对应PB1-1.1倍，维持“强推”评级。

5.风险提示：

经济回暖不及预期、土地开发项目进展不及预期。