核心观点：

2016 年公司实现营业收入45.55 亿元，同比下滑17.2%，主要系工程公司不再并表。实现归母净利润10.37 亿元，同比增长45.7%；扣非后归母净利润5.28 亿元，同比增长44.8%。每股收益0.44 元。

高速公路主业收入超30 亿，经营持续向好

2016 年公司通行费收入30.36 亿元，创历史新高，同比增长 6.26%（剔除“营改增”影响，实现通行服务收入30.96 亿元），毛利率50.62%，同比提升0.9%。其中昌樟高速、温厚高速、昌泰高速通行服务收入增长显著。

剥离工程公司导致营收下降

本期工程收入6.39 亿元，同比减少11.06 亿元，主要为公司转让工程公司全部股权后不再将其并表，这也是本期营收下降的主因。剥离竞争激烈，盈利能力较低的工程业务凸显出公司专心高速公路主业的决心。

财务费用有所提升，但资产负债率逐步下降

16 年公司财务费用6.58 亿元，同比增长8.98%，主要系16 年昌璋高速改扩建完成，财务费用停止转固。

但我们预计公司偿债压力未来将逐步降低。公司正在进行改扩建的昌九高速收到国开行11.5 亿专项建设资金，利率仅1.2%，资金压力不大，且昌九扩建完毕之后不再有新建路产项目。截至16 年年末，公司总负债163.35 亿元，较年初减少3.08 亿元，资产负债率51.02 %，较年初下降2.56 %。

“高速公路+”业务发展顺利

公司在稳固现有高速公路运营管理主业的基础上，以延伸产业链、提升价值链为目标，实现“高速公路+” 战略。高速公路配套方面，方兴公司完成营业收入7.14 亿元，同比增长12.68%，创历史新高；服务区实现经营收入4683.6 万元，其中非油品收入2539.8 万元，同比增长 35.6%。金融投资方面，16 年公司参股的国盛证券顺利完成借壳上市，并为公司贡献投资收益 5.47 亿元；以自有资金投资 4.36 亿元参股恒邦保险增资扩股，持股20%成为其并列第一大股东。

投资建议： 资产价值明显低估， 给予买入评级预计公司 17、18、19 年EPS 分别为0.34、0.37、0.41，对应 PE 16.1X，14.7X，13.6X。现阶段公司主业不确定性逐步消除且业绩处在回升通道，但市值依旧破净，对应PB 仅0.93，给予买入评级。

风险提示

宏观经济下滑；车流量不达预期；收费公路政策调整；昌九年限延长不达预期。