业绩简评

赣粤高速12 月14 日公告：（1）2016 年11 月份车辆通行服务收入数据公告。公司11 月份车辆通行服务收入2.7 亿元，同比增长11.49%，1-11 月份车辆通行服务收入累计28.1 亿元，同比增长7.91%。（2）业绩奖励基金激励计划。公司拟采取设立业绩奖励基金激励计划形式，董事会已审议通过，尚需股东大会批准后生效。

经营分析

业绩奖励基金激励计划：业绩激励基金计划在经股东大会通过生效后，将自2016 年开始实施，实施年限暂定为5 年。本次激励对象包括公司内部董事监事、高级管理人员及中层管理人员、核心技术及管理骨干。公司层面考核条件：（1）净利润总额不低于2013-15 年三年利润总额的平均值；（2）当年净利润增长率较前一年不低于7%；（3）当年净利润总额不低于考核年度前三年平均值。同时在计算激励利润时扣除财政补贴及“金融资产”、“投资性房地产”产生的损益和会计政策调整产生的损益。

合理激励条件保障公司经营业务稳健发展：业绩奖励基金激励计划按当年调整后公司净利润1.8%和按所有激励对象上年度薪酬总额的30%孰低者计提。按照前三季度公司财务披露，倘若2016 年完成激励条件，公司在下一年度的相关费用支出约为1000 万左右。我们认为该激励条件更侧重于公司本身经营业务的稳健发展。公司2013-2015 年按激励利润计算方法净利润增速在7%-9%左右，公司激励条件保障公司净利润最低7%的年增速，且考虑到公司上半年约5.47 亿出让国盛证券股权取得的投资收益，公司2016 年归母净利润同比增速保守估计在50%以上。在整体公路市场环境不景气的情况下，公司激励条件合理，将员工与公司经营业务长期稳健发展连接起来，有效激发管理层积极性。

核心路产车流量稳健增长，探索多元化发展：今年公司核心路产受到梨温高速技改限高解除、马当站开通及公司积极推进引车上路等因素的影响，车流量及通行费收入在前11 个月保持约8%的同比增长。未来公司主要路产及全省其他干线进行“四改八”扩建工程，将直接或间接大幅提升核心路产车流量，保障未来主业业绩稳健增长。公司近年不断优化业务和资产结构，大力发展高速公路延伸产业，加快金融股权投资领域脚步，业绩贡献占比不断提高。另外，公司的交通干线网络与江西省“十三五”旅游规划契合度较高，未来有望借助路产资源，携手景区、旅行社等，开发公路沿线旅游相关配套服务。

投资建议

我们认为公司核心路产未来车流量增长稳定，看好公司未来继续深耕能源、金融、旅游等领域，业绩激励计划保障公司长期经营业务稳健发展。预计2016-2018 年EPS 为0.48/0.37/0.41 元/股，给予“买入”评级风险

宏观经济增速持续低迷、高铁分流影响超预期。