投资要点

公路运输市场增速放缓,高速公路上市公司主业稳健、辅业分化。2015年全国公路运输市场主要指标增速出现明显下滑。前三季度全国公路客运量为143.32 亿人次,同比减少0.7%,增幅较去年同期下降2.9 个百分点;全国公路货运量为257.29 亿吨,同比增长6.0%,增幅较去年同期缩小3.2个百分点。前三季度公路行业上市公司实现营业收入总计409 亿元,同比增长10.41%。其中高速公路主业增长稳健,车流量及通行费基本保持5%左右的同比增速,多元业务成为影响业绩的第二主因,各公司表现分化。

《收费公路管理条例》征求意见稿出台,政策风险释放。今年7 月交通部发布《收费公路管理条例》(修订征求意见稿)。此次政策明确了改扩建可增加经营期、政府发起的取消收费要给予补偿、保证特许经营项目的合理回报、政府还贷收费公路经营权可转让等事项,并提出收费费率可按照市场情况调节等更加灵活化的条款。长期来看此次政策将有利于企业市场化定价、集团资产注入,为公路行业上市公司带来政策层面上的长远利好。

转型步伐加快,多元业务注入业绩增长新动力。收费期限制企业可持续发展,倒逼企业谋求转型,稳健的现金流则为转型提供了有力支撑。在挑战与机遇下双重推动下,转型与多元化发展成为了高速公路行业上市公司谋求长远发展的必由之路。截至2015 年,公路企业在转型扩张方面取得了初步的成效,一些转型起步快、布局早的企业相关业务已经进入收获期,为企业贡献了可观的收入与利润。

金融、地产等领域最受转型偏爱,企业青睐五类特质。从转型布局来看,金融、房地产、广告传媒等行业最受公路上市公司的偏爱,新能源、运输物流、旅游酒店等领域也有多家公司涉足。公路企业在选择转型方向时显示出对资金投入高、收入利润规模大、成长性好、成熟稳健、管理难度小等五类特质的强烈偏好。

投资策略:“价值+成长”,建议关注类债标的与转型标的。1)央行年内五次降息降准,货币宽松力度进一步加大。随着无风险利率的下行,市场要求股息率的下降会直接推升公司PE 估值水平和股价水平,类债标的将迎来估值提升行情,我们推荐关注以宁沪高速、深高速为代表的盈利稳定、股息率高的类债标的。2)转型与多元扩张有望为公司带来可观的业绩增量,提升长远成长能力,我们看好由业绩增长与估值提升带来的“戴维斯双击效应”,推荐关注转型力度大、副业发展态势良好的转型标的,例如光伏业务步入快速增长通道的华北高速和大举发展非银行金融的东莞控股。综上,我们维持对高速公路行业“推荐”评级,建议关注宁沪高速、深高速、皖通高速、赣粤高速、山东高速、粤高速A、东莞控股。

风险提示:转型成果低于预期,车流量受宏观影响较大。