投资要点

电力高科技第一股，聚焦“5+2”产业体系

国电南自在电力自动化领域有着深厚的历史和技术积累，曾相继研究生产出中国第一代、第二代静态继电保护产品，并创造过多项全国第一，被誉为中国电力自动化产业的摇篮和解化器。公司当前产业涵盖电网自动化、电厂及工业自动化、轨道交通自动化、信息与安全技术、电力电子五大核心板块，以生产制造中心、系统集成中心为支撑，主要在电力、工业、新能源等领域为客户提供配套自动化、信息化产品、集成设备及整体解决方案，形成“5+2”产业体系，向智能化、数字化、自主化方向转型升级。

电网投资高景气，电力自动化领域先行者充分受益新基建是稳增长的重点方向，新能源建设及电网投资将是拉动增长的主要发力点，在拉动经济、风光消纳、构建新型电力系统等多重因素的影响下，电网总投资规模有望实现稳步增长。国电南自在电力自动化领域有着深厚的历史和技术积累，电网自动化作为公司的传统优势产业，具备较强的品牌认可度，技术实力较强，生产制造能力突出，工艺技术先进，主要面向电网及工业客户，并建立了长期良好的合作伙伴关系。从背景来看，公司是中国华电集团直属单位，母公司项目资源丰富；从技术来看，公司重视研发，洞悉国网技术发展方向，持续处于国内电网自动化行业技术领先位置。2024年上半年，公司电网自动化业务累计订货24.8亿元，同比增长9.5%；实现营业收入18.4亿元，同比增长10.2%。

风光装机高增，系统集成中心业务快速发展

碳中和背景下，随着光伏和风电的度电成本快速下降，光伏和风电的经济性大幅提升，光伏和风电装机持续高增。根据我们的测算，预计20242026年国内光伏装机分别为253.2GW/288.1GW/328.7GW，同比增速分别为16.7%/13.8%/14.1%；预计2024-2026年风电装机分别为93.2GW/109.7/GW125.4GW，同比增速分别为17.4%/17.7%/14.3%。风光装机快速增长，公司系统集成中心业务新签订单及营业收入增长迅速。2024年上半年，公司中标及实施腾格里光伏、青海托格若储能、韶关曲江二期光伏、浙江桐庐百江光伏、攀枝花光伏、埃塞俄比亚微网光伏、埃塞俄比亚微网光伏集成采购等多个新能源项目。2019年-2023年，公司系统集成中心业务年新签订单从8.0亿元增长至25.7亿元，复合增速为34.0%6；实现营业收入从11.3亿元增长至15.4亿元，复合增速为8.1%。

虚拟电厂的建设有望加速，或成为公司盈利新引擎虚拟电厂能够提升能源利用效率，降低投资成本。据国家电网测算，假设电力系统需要满足5%峰值负荷，在投资火电厂的情形下，需要投资4000亿元才能实现；而通过虚拟电厂削峰填谷的情形下，只需要500-600亿元，总投资额是火电厂的1/8-1/7，具有较高性价比。公司自主研制了虚拟电厂“云一边一端”全系列产品，形成了虚拟电厂整体解决方案，能够满足多场景下的应用需求，包括虚拟电厂、源网荷储协同互动、负荷聚合商需求侧响应平台等。随着电力市场化改革的深入和新能源的快速发展，虚拟电厂有望成为电力系统运行和电力市场交易的重要参与者，虚拟电厂业务有望为公司带来新的收入来源。

投资建议

我们预测国电南自2024-2026年归母净利润分别为3.37/3.89/4.46亿元，对应EPS为0.33/0.38/0.44元，对标行业可比公司估值水平，考虑到公司在电力自动化领域有着深厚的历史和技术积累，我们给予公司2024年25倍PE，六个月目标价为8.25元，给予“买入”评级。

风险提示

电网投资不及预期的风险、公司中标情况不及预期的风险、原材料价格波动的风险。