上半年收入略有下滑, 亏损同比收窄。 公司 2015 年上半年营收/归属于上市公司股东的净利润分别为 17.77/-1.19 亿元;收入同比下滑 1.05%,亏损较去年同期收窄。公司上半年收入略有下滑主要是电网自动化产品和智能一次设备同比分别下滑 3%和 18%。 公司上半年毛利率水平 24.30%,较去年同期提升 3.09pct。 管理费用率对业绩影响较大, 上半年管理费用率 14.85%, 较去年同期上升 2.69pct。 管理费用率上升的主要原因是研发投入增加及本期固定资产折旧、无形资产摊销增加所致。

智能电网产业稳定增长,中期将受益电网投资提速。 上半年公司智能电网产业实现营业收入 8.34 亿元, 累计在手订单 17.20 亿元。其中, 变电站自动化业务保持了稳步增长;配电自动化业务在部分市场实现突破;特高压工程首次中标线路保护和断路器保护,实现在交流特高压领域二次设备产品全线中标。国网与南网近期调增了全年电网投资规模,将年初投资计划的 4396 亿元、 700 亿元增至 4679 亿元、 834 亿元。考虑到上半年电网投资仅完成 1636 亿元,下半年电网投资将大幅提速,公司有望从中受益进而提升业绩。此外,随着智能电网建设的加快,公司在技术方面领先的智能微网和预装式变电站产品料将直接受益。

从电厂自动化迈向工业自动化, 实现技术突破。 上半年公司电厂与工业自动化实现营业收入 4.53 亿元, 累计在手订单 4.51 亿元。 在电厂自动化领域,公司可为发电企业提供涵盖发、配、输、用电监控和测控的完整解决方案。在轨道交通领域, 公司产品整体达到国际先进技术水平,中标并实施江苏多地轨道交通项目。在非电自动化领域,公司上半年中标万胜煤矿综合自动化项目,打破了煤矿自动化行业的技术和资质壁垒,实现重大技术和订单突破。 随着中西部交通重大项目、城市轨道交通和火电厂节能减排项目的推进, 公司自动化业务有望持续增长。

新业务多点开花, 有望带来长期增长点。 上半年公司信息与服务产业实现营业收入 5,710 万元, 在手订单 9,106 万元;新能源与节能环保产业实现营业收入 3.98 亿元, 在手订单 8.97 亿元。 安防、信息安全和新能源产业稳定增长,公司上半年在这些业务领域已取得突破性进展。安防领域中标上海华电大厦弱电智能化工程;信息安全领域中标秦山核电、中广核、江苏电网信息系统等级保护测评项目; 新能源领域中标并 80MW 光伏并网发电项目工程和 49.5MW 风电场 EPC 项目。

风险提示。 1.订单投产不达预期; 2.配网产品市场竞争加剧。

盈利预测及估值。 公司在手订单较去年同期增加较多,预计下半年业绩会有较大改善。 预计公司 2015/16/17 年 EPS 分别为 0.03/0.15/0.22 元,尽管公司估值水平较高,但由于管理层已调整,预计未来战略会更明确,管理效率会有所提升,加之国企改革预期,公司市值小、主题驱动机会较多,给予公司 70 亿元的目标市值,目标价 11 元,首次覆盖, 给予“增持”评级。