2013上半年亏损 0.64亿元,业绩低于预期,实现 EPS -0.10元。我们认为,造成亏损的主因有:1)智能一次设备、水电自动化等业务毛利率水平偏低,亏损幅度较大; 2)费用改善力度偏弱,上半年期间费用率同比仅减少 0.33个百分点至 28.85%,仍高出综合毛利率 2.14个百分点。

收入与订单增速放缓。 2013上半年,公司实现收入 17.41亿元,同比增长 10.6%,增速低于 2012全年、2012上半年收入同比增速(29.4%、51.8%);新签订单 30.48亿元,同比增长 14%,增速低于 2012 全年、2012 上半年订单同比增速(35.5%、44.6%)。我们认为,收入与订单增速放缓的主要原因有:1)电网自动化业务与 ABB的合资经营过渡顺利,同比基数扩大;2)智能变电站等重点下游市场增速明显下滑;3)部分新业务充分释放业绩尚需时间。

总包类业务或将成为公司未来重要的利润增长点。报告期内,公司在智能微网、新能源发电、轨道交通、节能减排、输配电等领域实施、中标多项总包工程,逐步由产品制造商向解决方案提供商转型,利好市场竞争力持续提升。

公司同时公告,将终止金额 17.6亿元的华冉哈密风电项目,我们认为此事件对公司长期经营影响不大:1)拟计入子公司当期损益的 79.32 万元项目筹备前期费用仅占上市公司全年营业费用预算(4.8亿元)的 0.165%,对费用管控冲击很小;2)该项目未计入过去 2年的订单统计,对公司整体经营计划执行的影响很小。

适度调整盈利预测。我们预计,在轨道交通与节能减排等新业务拓展、总包优势、费用管控等合力推动下,公司未来业绩有望逐步扭亏,实现中长期稳健成长。同时预计,当前股本下,公司于 2013、2014年将分别实现 EPS 0.24元、0.28元,对应 23.0倍、19.7倍 P/E。(此前报告预测 2013、2014年可实现 EPS 0.285元、0.35元。)由于中报业绩不达预期,下调评级至“中性”。我们积极关注公司经营层面的努力,以及后续业绩改善预期。各业务收入与成本预测。

风险提示:1)未来电力建设投资增速放缓,市场竞争趋于激烈;2)新业务拓展、费用控制或不达预期;3)税收优惠政策存在变动风险。