投资要点

公司2012 年业绩基本符合市场预期。报告期内，公司实现收入41.47 亿，同比增长29.43%，实现利润总额3.68 亿元，同比增长22.65%，实现归属于上市公司股东的净利润1.46 亿元，同比下降36.34%，每股收益0.23 元。第四季度，实现收入17.08 亿元，同比增长18.14%，实现利润总额2.38 亿，同比增长38.79%，实现归属于公司股东的净利润1.38 亿，同比增长17.44%。考虑到公司未来营业收入将持续稳定增长，预计2013 年公司将实现营业收入45 亿元，营业费用、财务费用、管理费用等也将有所增长，预计分别为4.8亿元、2 亿元、4.7 亿元；预计利润总额4 亿元，归属于母公司所有者的净利润1.66 亿元，每股收益0.26 元。

12 年电网自动化业务稳步增长，新能源业务收入增长最快，输变电总承包业务发展迅速。电网自动化产品完成营业收入17.86 亿元，同比增长24.35%，毛利率为35.32%，同比增加1.85%，是收入结构中的主流。新能源产品实现营业收入5.64 亿元,同比增长149.32%，毛利率为16.04%，同比增加1.24%，是收入结构中增长最快的产品。输变电总承包业务实现营业收入1.3 亿元，同比增长106.76%，毛利率为18.6%，同比减少4.81%。电厂自动化产品、节能减排产品营业收入增长，但是毛利率有所下降。智能一次设备产品营收同比增长45.11%，毛利率基本维稳。

存货、经营性现金流均有所增长，应收账款规模过高。公司存货9.82 亿元，同比增长13.77%，其中原材料、在产品、库存商品分别为3.5 亿元、3.53亿元、1.87 亿元，分别同比增长37.52%、15.82%、58.3%。经营性净现金流0.11 亿，同比增长68.62%，主要是本期销售回款较上年同期有较大增长。其中应收账款36.1 亿，同比增长28.57%，应付账款18.1 亿，同比增长37.09%，应收账款与收入占比达到85%。预收款2.2 亿，2011 年底为2.15亿，同比增长2.33%。

2012 年费用率保持平稳,营业外收入3 亿元。公司2012 年销售费用为4.39亿元，同比增长25.4%，销售费用率为10.58%，同比降低0.34%。其中业务招待费和职工薪酬分别为0.41 亿元、1.19 亿元，分别同比增长31.25%、41.73%。2012 年公司管理费用为4.02 亿元，同比增长41.6%，管理费用率为9.69%，同比提高0.83%。其中技术开发费为1.41亿元，同比增长179.67%。公司2012 年底员工总人数为4976 人，增加829 人，同比增长19.99%。其中生产人员和技术人员分别为1095 人、2420 人，同比增长41.47%、18.74%。

财务与估值

我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.27 元、0.31 元、0.36 元，我们应用FCFF 估值模型,假设永续增长率为3%,WACC 为6.74%,得到每股价值6.01 元，维持公司中性评级。

风险因素

与ABB 合作低于预期、资金周转不灵