经营情况边际改善，扣非归母净利润创新高。随着多达一、特治星国家集采未中标影响逐步落地出清，公司经营情况明显边际改善，2024 前三季度公司实现归母净利润5.15 亿元（+16.49%），扣非归母净利润3.46 亿元（+8.80%），扣非归母净利润创上市以来历史新高，经营情况改善主要受益于销售架构与营销模式渠道调整、库存优化等降本增效措施落地，各项业务稳步发展。

持续完善销售渠道建设，制剂产品有望加速放量。制剂销售推广方面，公司持续完善销售渠道建设，2024 上半年新准入医院数百家。同时，集采品种推动集采续约以及在民营、广阔市场销售，未中选产品业务下沉提升基层医疗机构产品销售。此外零售、电商方面持续发力，加强与零售药店合作粘性，创新电商营销模式，打通新零售通路网络。基于公司多渠道销售体系逐步完善，公司制剂产品有望加速放量。

原料药业务深耕发酵，合成生物学平台升级。原料药是公司传统重点业务，深耕发酵半合成特色技术，创建了合成生物学、酶工程、微生物代谢工程、高效制备等多学科技术平台。11 月25 日，公司举行了与浙江工业大学共建合成生物制造创新研究院的签约仪式，双方合作有望加速合成生物学技术从前端研发到产业化落地的进程，驱动产业转型升级。未来公司将基于合成生物学技术平台持续布局大健康、医美、保健品等新兴业务领域。

盈利预测及评级：预计 2024-2026 年公司实现营收 103.83/112.95/125.42亿元，同比增长0.1%/8.8%/11.0%；归母净利润5.63/6.91/8.29 亿元，同比增长 704.4%/22.8%/19.9%；对应17.8/14.5/12.1 倍 PE。基于公司经营情况边际改善、合成生物学布局新业务，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险