细分行业投资增速差异较大。 （1）1-5月，铁路部门完成固定资产投资 1996.76 亿元，同比增长 18.2%；实现铁路基本建设投资 1751.88亿元，同比增长 17.5%。虽然铁路投资增速逐月放缓，但与全年 7000亿的投资目标基本匹配。 （2）1-5月，交通运输部门完成公路建设投资 3,344.01 亿元，同比增长 28.5%，连续三个月保持在 25%-26%之间。5月份，东、中、西公路建设投资增速均呈现回落趋势。（3）1-5月，我国对外承包工程完成营业额 289.2亿美元，同比增长 16.7%；

新签合同额 454.5亿美元，同比下降 15%，下降趋势有所放缓。虽然微观层面上显示海外建筑市场有所回暖，但我们认为对全球建筑市场回暖的判断，仍需进一步确认。

全球估值差异缩小，细分行业估值差异加大。目前，A 股建筑行业2010-2012 市盈率为 14 倍、11 倍、9 倍，与国际建筑业的估值差异有所缩小。A 股市场估值分化，细分行业高增长的公司、受益区域振兴和大投资政策的地方建筑企业呈现高估值特征。

维持谨慎推荐评级。国内建筑业与全球建筑业的估值水平相比，是合理的。结合行业目前估值水平和行业景气状况，我们维持对行业“谨慎推荐”的投资评级。

上月投资组合回报低于行业指数 1.8 个百分点，我们进行反思。上个月，我们对国内轻工业和海外建筑市场的期望过高。

投资组合及权重：我们构建投资组合所考虑的主要因素包括：公司半年报超预期、业绩高增长、低估值、驱动因素改善等。（1）葛洲坝（25%）与东南网架（30%）：细分行业需求增长有所保证的前提下，产能增加带来业绩提升；（2）中材国际（25%）：海外建筑市场回暖，市场对公司价值的认可只是时间的问题；（3）中国中铁（20%）：估值优势明显，市场风险性大幅下降，适当配置。