摘要：

利润增速高位回落、后端装修收入增长好于土建行业。毛利率水平下降，因为成本（钢铁、水泥）价格高于2009 年同期水平。净利率水平由于三项费用得到有力控制而提高。建筑整体行业和建筑施工子行业收入和净利润增速略有放缓，但是后端装修装饰行业好于前端土建行业。

预期2 季度仍将呈现上述态势：预期毛利率第2 季度好于第1 季度、因为2 季度相对是旺季施工条件好于1 季度。净利润率仍可保持增加趋势。整体行业和建筑施工子行业净利润和收入增速继续放缓，装修装饰2 季度业绩增速仍将加速。

收入增速下降公司主要集中在两个领域：一是基建类公司，因为去年刚执行4 万亿政策刺激、上年基数高，二是收入和钢铁等原材料挂钩公司，上年1 季度执行合同为前年4 季度钢价高位签订，而今年执行合同为去年4 季度签订价格低。

净利润增速角度：34 家公司中有20 家增速增加、14 家增速下降。该数据好于收入增速原因在于1 季度费用控制得力。

2010 年PE 角度：2010 年PE 低于20 倍的有18 家公司，其中包括：一类为中铁等5 大建筑公司，二类为中铁二局、安徽水利、龙元建设等含有地产业务公司、受此次房地产政策影响明显，三类为隧道股份等基建类公司、4 万亿政策执行后期基建类业绩面临高峰回落压力估值较低。

1 季度减基建、加仓概念和中小盘装修股。10 年基金加仓最多的依次为：亚厦股份、西藏天路、洪涛股份、国栋建设、金螳螂、中工国际。减仓最多的集中在基建板块。

未来投机会判断：海外经济复苏、地铁建设以及装修产业链。A、房地产政策收紧将传递到房地产销量和价格下降，并导致新开工下降，影响房地产施工企业业绩，短期回避含有房地产业务公司，龙元建设处于业务模式转型期，建议关注超跌反弹机会；B、亚厦股份、洪涛股份、金螳螂等装修装饰后端产业链2 季度业绩仍将十分优秀，但预期2 季度是同比增速高点，充分回调是再次介入前提；C、地铁概念宏润建设和粤水电存在再次介入机会，一方面股价经过充分回调、另外就是地铁受国家鼓励投资，在地产受政策打压背景下、地铁有助于土地出让；D、国内政策紧缩，但国际市场经济开始复苏，预期2-3 季度海外合同有集中披露期，因此再次推荐海外业务占比高的公司中材国际、中工国际、葛洲坝。E、大盘基建股在业绩和新签订合同高峰背景下难有大的机会，下波有行情反弹估计依旧是前期热点而本轮调整过多的个股。