事件：公司公布2020 年半年度报告，上半年实现营收23.66 亿元，同比下降10.38%；归母净利润2.78 亿元，同比下降23.80%；扣非后归母净利润2.62 亿元，同比增长12.64%。2020 年Q2 实现营收14.09 亿元，同比增长0.01%，环比增长47.23%；归母净利润1.93 亿元，同比下降5.96%，环比增长127.06%；扣非后归母净利润1.75 亿元，同比增长2.45%，环比增长98.86%。

Q2 单季度毛利率创历史新高，转型自主品牌见成效：公司Q2 毛利率35.13%，同比提升4.06pct，环比提升1.31pct，公司拟大力拓展自主品牌产品销售渠道，提升自主品牌产品的销售占比，管理层决议要进一步实现从代工模式转变为自主品牌、自主市场的销售模式。公司Q2 单季度净利率13.71%，环比提升4.86pct，自主品牌转型初见成效。盈利质量方面，公司上半年实现扣非后归母净利润2.62 亿元，同比增长12.64%；去年同期公司持有长城证券公允价值变动收益 9,797.10 万元，本期持有长城证券公允价值变动收益-1,493.80 万元，考虑非经常性损益影响，公司上半年盈利能力提升。

代工业务主动收缩，新任管理层坚定自主品牌战略：公司上半年营收同比减少 10.38%，主要是受新型冠状病毒疫情和代工大客户销售同比下降超过 40%的影响，公司代工业务占比逐步下降。我国LED 产业链完整，并已成为全球照明电器第一大生产国和出口国；随着LED 照明产业海外龙头加速整合，给我国照明企业带来海外拓展历史性机遇。公司管理层继续坚定自主品牌战略的实施，主动收缩代工业务，预计自主品牌的收入占比将提升。

公司四大转型顺应行业大变局，打造国际化品牌影响力：在照明行业从传统产品过渡到LED 产品过程中，公司顺行业大势进行战略转型调整，主要包括：1、技术转型，由传统荧光灯技术向LED 固态技术转型；2、产品结构转型，由传统荧光灯光源产品为主向照明灯具产品转型；3、客户结构转型，由以代工模式为主向自主品牌转型；4、管理模式转型，由业务型集团向管控型集团转型。公司战略转型顺应海外大厂退出整合之行业大变局，内生方面加强集团管理、布局智能照明、重视人才激励等构建集团公司核心竞争力，外延方面大举收购海内外渠道与品牌公司，加强自主品牌建设力度等有望打造新一代国际化照明行业龙头企业。

维持“强烈推荐”评级：我们看好公司逐步收缩国际大厂代工业务，顺势而为构建自主品牌影响力，预计公司2020 年-2022 年的归母净利润分别为5.81/6.32/7.29 亿元，EPS 为0.40/0.44/0.50 元，对应PE 分别为12X、11X、9X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1.下游需求不及预期；2.渠道拓展不及预期；3.国际贸易摩擦加大的风险；4、汇率波动风险；5、自主品牌建设不及预期。