事件：公司公布2020 年三季度报告，前三季度实现营收36.87 亿元，同比下降8.65%；归母净利润4.43 亿元，同比下降15.06%；扣非后归母净利润3.80 亿元，同比下降8.62%。其中Q3 实现营收13,21 亿元，同比下降5.37%，环比下降6.25%；归母净利润1.65 亿元，同比增长5.24%，环比下降14.51%；扣非后归母净利润1.18 亿元，同比下降35.69%，环比下降32.57%。

Q3 归母净利润同比增速转正，汇兑损益冲击有限：公司第三季度实现归母净利润1.65 亿元，同比增速5.24%，同比增速年内转正，步入增长轨道。

公司为LED 出口型企业，受美元兑人民币汇率影响较大；其中，第三季度人民币汇率从7.07 升值为6.81，人民币迎来较大幅度升值。Q3 单季度公司毛利率35.03%，环比持平，受汇率影响较小；净利率12.52%，环比下降1.19 个百分点，净利率下降主要由于销售费用率与财务费用率大幅上升所致。Q3 财务费用0.48 亿元，环比与同比均大幅上升，财务费用上升主要系汇兑损失。Q3 销售费用率达10.43%，主要系自主品牌建设增加渠道费用投入。此外，Q3 公司公允价值变动损益与投资收益合计达0.38亿元，主要系持有长城证券股份所致。展望全年，人民币升值对公司冲击有限，资产减值风险充分释放，自主品牌业务占比有望持续提升，预计全年业绩实现正增长。

LED 行业1-8 月累计出口年度首次同比正增长，行业景气度复苏有望推动公司出口业绩增长：从单月来看，2020 年8 月中国照明行业出口额为52.66 亿美元，同比增长21.71%，自6 月份起连续三个单月两位数增长。

其中，LED 照明产品出口额为33.24 亿美元，同比增长19.57%，自5 月份起连续四个单月增长。累计月份来看，2020 年1-8 月，中国照明全行业累计出口额为303.1 亿美元，同比增长1.15%，全年首度实现正增长。其中，LED 照明产品1-8 月累计出口额为200.61 亿美元，同比增长2.21%，亦是全年首度正增长，LED 照明出口需求总体呈复苏趋势。公司海外收入占比约为80%，有望持续受益于LED 行业出口回暖，业绩有望持续提升。

公司继续坚定实施自主品牌战略，沿智能化、平台化与模块化方向开发差异化自主产品：公司大力拓展自主品牌产品销售渠道，提升自主品牌产品销售占比，实现从代工模式转变为自主品牌、自主市场的销售模式。公司推出的灵睿智能灯泡作为华为HiLink 生态认证产品，支持语音控制，方便快捷，将照明融入万物互联的综合应用系统。第四季度国内外分别迎来双十一和黑色星期五等重磅购物促销活动，随着公司自主品牌等销售渠道成熟化，全年业绩有望持续兑现。

维持“强烈推荐”评级：我们看好公司逐步收缩国际大厂代工业务，顺势而为构建自主品牌影响力，预计公司2020 年-2022 年的归母净利润分别为5.81/6.32/7.29 亿元，EPS 为0.40/0.44/0.50 元，对应PE 分别为10X、9X、8X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1.下游需求不及预期；2.渠道拓展不及预期；3.国际贸易摩擦加大的风险；4、汇率波动风险；5、自主品牌建设不及预期。