营收保持稳健增长，LED 业务营收占比超过90%

公司2018 年实现营业收入56.16 亿元，同比增长11.5%；归母净利润3.85 亿元，同比下滑4.1%。公司营收保持稳健增长，但利润端受到销售费用（同比增长29.6%）、管理费用+研发费用（同比增长28.7%）增加较多的影响而有所下滑。从公司收入结构来看，公司LED 业务收入占比已经达到91.2%，同比增长13.7%，公司持续向LED 业务转换。

公司持续转型渠道+自有品牌业务，未来更具长期持续成长动能

近几年来，一方面公司依托原有的优质客户代工订单，保持了收入的稳步增长以及净利润的相对稳定；同时，公司通过海外销售渠道的陆续布局，以及国内加大品牌投入及渠道下沉，加大工程新领域布局。因此，从短期来看，我们预计公司仍有较大的销售费用以及管理费用的增长，对公司净利润形成影响，但中长期来看，公司有望逐步转向具备渠道与品牌的照明企业，更具备长期持续的成长动能。

盈利预测与评级

预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.26/0.31/0.36 元/股，当前股价对应2019 年PE 为16.5X。尽管由于公司持续投入渠道布局，影响短期内净利润，但我们看好公司在渠道上的积累，未来有望逐步转变为以渠道和品牌为主的照明企业。同行业公司中，具备品牌力的欧普照明与三雄极光对应2019 年PE 平均为20.6X，而以代工为主的得邦照明对应2019 年PE为20.5X。考虑到预计2019 年阳光照明净利润不增长，我们综合2019 年与2020 年PE 估值结果，认为对应合理价值为4.98 元/股，给予买入评级。

风险提示

产品价格下滑的风险；原材料价格上涨的风险；客户订单下滑的风险；转型失败的风险。