事件：

公司公布2016 年半年报，1-6 月实现收入21.26 亿元，同比增长11.92%，归属母公司净利润2.17 亿元，同比增长22.01%，对应EPS0.15 元。Q2 单季度实现收入11.02 亿元，归属母公司净利润1.17 亿元，同比增长43.03%。

评论：

1、LED 价格跌幅收窄、灯具占比提升，汇兑收益明显是利润超预期主要原因

上半年LED 价格下降幅度在15-20%左右，明显好于去年同期超过30%的价格下降幅度，同时灯具占比提升到43%，驱动LED 收入同比增长39.71%，占比进一步提升达到82.78%。公司国际业务占85%，海外市场价格明显好于国内，收入端竞争关系好于成本端，加之公司自动化改造，加强成本控制，LED 毛利率提升1.36 个百分点。公司去年大幅计提传统灯具资产减值准备，节能灯16 年上半年收入下滑42.74%，但毛利率提升3.97 个百分点。另外上半年公司汇兑收益增加2000 万，支持业绩快速成长。经营现金流增加120%，公司经营情况良好。

2、行业龙头份额持续提升，全年高增长无忧

预计下半年公司仍将保持快速成长的态势。行业进入整合阶段，中国LED 企业收入占比从09 年的5%，提升到15 年的25%左右，供应商却大量缩减，以公司为代表的行业龙头有望持续提升份额，预计16 年公司有望达到全球照明市场约3%的份额。15 年下半年公司大量计提传统照明减值准备，扣除营业外收入与汇兑受益，影响约2000 万营业利润，约占同期利润10%。业务稳健成长叠加一定基数影响，全年高增长无忧。

3、积极拓展海外渠道，加强管理层激励，提升公司长期竞争力与活力

公司积极拓展海外渠道，前两年在美国达拉斯、澳大利亚设立公司，上半年美洲与大洋洲收入同比增加13.3%与585.7%，显示投资效果。上半年设立德国公司、法国公司，国外市场新拓展了60 多家客户，确保公司未来成长。另外公司加大对管理层的激励力度，上半年显示管理层相关薪酬增加70%，并在安徽、鹰潭、美加照明等子公司实行管理层持股，显著提升管理层积极性，另外还增加3600万用于创新，有助于公司活力与企业竞争力的提升。

估值与投资建议:

公司充分享受海外量、价优势，积极拓展新渠道/市场，提升灯具产品比例，加之汇兑利好以及传统光源负面限制进一步减弱，预计公司未来16-18 年实现净利润4.87/6.3/8.05 亿元，保持年均30%左右增速，对应0.34/0.43/0.55 元，目前估值较低，给予9.18-10.2 元目标价，对应16 年27-30 倍PE，维持强烈推荐-A 评级。

风险提示：价格大幅下降，业务拓展低于预期。