LED照明进入快车道: 从出货量来看, 15 年 LED 照明的渗透率才在16%-20%之间, 16-18 年将是 LED 照明快速渗透的时期。我们判断, LED照明正在进入行业最好的时期!

公司是国内优质的 LED 照明厂商, 15Q3 即是业绩拐点:公司是国内最早由传统照明向 LED 照明转型的厂商,并且依靠“光源+灯具”、“代工+自有品牌”的结合,逐渐与其他光源类的代工公司拉开差距。 15Q3LED 照明实现营收 9.75 亿,同比增长 103.6%。 结合 LED 照明渗透加快,我们认为 15Q3 即是业绩拐点。相比其他厂商,公司左右手互博的痛苦时期基本过去;并且开拓新客户顺利, 16 年将有新客户放量; 受益于自有品牌和新客户拓展,毛利率也将更为平稳,有望更好享受 LED 照明的快速渗透!

公司中长期发展规划已清晰: 依靠“光源+灯具”、“代工+自有品牌” 做大LED 照明是第一步; 第二步是在小的技术革新上与竞争对手拉开差距,如部分产品使用自己的控制 IC;第三步是积极布局智能照明,抢占入口。

投资建议与评级: 行业正处于渗透率快速提升阶段, 2015 前 3 季度公司LED 照明营收增长很快, 超出公司自己预期; 4 季度受益于主要客户拉货,LED 照明收入在 8-10 亿,全年 LED 营收大概率达 30-32 亿,超出市场原先 28-30 亿的预期。展望 2016,仍会有新客户放量。做好 LED 照明是第一步,公司还在积极布局智能照明。我们仍给予公司 2015-2017 年 EPS 为0.27 元, 0.4 元和 0.52 元,现股价回调至 8 元左右,对应 PE 为 28、 19 和15 倍。 我们给予 16 年 30 倍的预期估值,目标价 12 元,维持“买入评级”。

风险提示: 节能灯下滑超预期、 LED 价格跌幅超预期、人力成本上升