事件：（1）公司19 年前三季度营收115.7 亿，同比减少-2.44%，归母净利润9.68 亿，同比增长14.82%，扣非归母净利润8.72 亿，同比增加5.85%。前三季度毛利率为14.86%，同比减少0.17%。（2）Q3 季度营收32.4 亿，同比减少14.69%，归母净利润3 亿元，同比增长32.55%，扣非归母净利润2.7 亿，同比增长18.36%，三季度末资产负债率58.64%，同比下降10.85%（3）前三季度预付账款72.11亿元，同比减少25.68%。

点评：

1.公司优化商业模式，改善收入结构。

公司第三季度在营收下降的基础上，实现了毛利率和净利润的增长，同时伴随资产负债率的下降，这主要是公司专网通信产品后端加工业务的减少，同时多环节业务的增多，从而优化了商业模式，进而改善了收入的结构。同时公司的预付账款的减少则是由于调整了供应商的支付方式，占用资金从而减少。

2.公司专网通信业务持续增长可期

公司自 2014 年确定打造大通信产业闭环，积极参与军民融合发展战略以来，在做好传统光纤、光缆通信产品基础上，积极进行产品的延伸和拓展， 从专网通信产品简单加工入手，逐步承接专网通信产品多环节生产制造业务，未来持续增长可期。

3.量子通信+电子围栏，打造国家级信息安全平台公司在和中科大、清华大学、国防科大等高校紧密合作的基础上不断引进 消化吸收，产品不仅已经实现党政军的稳定高可靠安全通信，同时还在向金融等重大领域逐步延伸。

4.投资建议

基于公司稳健经营战略调整，公司逐步调整传统业务的业务规模，我们调 整公司 19-20 年营收预测为 168.7/171.3 亿元（原值为180.5/204.3 亿元）， 调整 18-19 年归母净利润为 10.6/13.0 亿元（原值为 11.4/15.6 亿元），目前 股价对应 PE 分别为 13.31/10.91倍，维持“买入”评级。

风险提示：专网通信产品交付进度不及预期；子公司业绩不及预期；量子 通信增长不及预期；