事件：2023 年公司归母净利润2.0 亿，同比-12.5%，扣非净利润1.38 亿，同比-44%；2024 年一季度公司归母净利润为-3.0 亿。

公司2023 年稀土矿放量，稀土价格下跌拖累整体业绩。1）压缩贸易业务，营收结构有所优化：2023 年公司营收208.1 亿，同比下降9%，其中商业收入为185.6 亿，同比-11.8%（主要是贸易业务），而工业收入为22.5 亿（主要是稀土生产业务），同比+23%，考虑到贸易业务毛利率仅0.53%，压降贸易规模实际优化了公司业务结构；2）公司稀土矿产销量增长，华企公司业绩释放：2023 年公司稀土矿产量/销量为2458/2721 吨，同比+61%/324%，实现大幅扩张，主要系华企公司稀土矿产量实现突破，2023 年华企公司净利润1.4 亿，同比+73%；3）分离板块业绩预计受稀土价格拖累：公司稀土氧化物产量/销量分别为3552/2647 吨，同比-3.5%/-4.5%。同时2023 年稀土价格下行，氧化镨钕均价同比下降34%、氧化铽下降34%、氧化镝下降9%，预计给分离企业业绩带来一定压力。

4）24Q1 稀土价格继续跌价致公司计提较大规模资产减值损失：24Q1 稀土价格继续下跌，如氧化镨钕均价下滑至38 万元/吨，同比-43%，环比-22%，导致公司盈利能力受到削弱（24Q1 公司整体毛利率降至-1.57%），与此同时，公司计提了约3.1 亿存货跌价准备，也影响了24Q1 业绩。

积极向上游矿山+下游磁材端拓展，打造全产业链优势：1）上游矿山：

目前公司正加快推动新丰稀土矿开采项目进入开发阶段；华企公司实现稳定增产，加快推进镁盐工艺和环评变更；大埔公司已完成五丰稀土矿三采区征山租地和安设建设。2）下游磁材：晟源高端永磁项目（一期）于2023 年1 月成功投料试产，2023 年内实现全线贯通，未来将提升产能利用率；同时东电化公司钕铁硼二期建设项目已顺利动工。

稀土中长期供需格局良好，静待稀土价格企稳回升。一方面，国内指标严控+海外增量较少，稀土供给相对受限，另一方面新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量，稀土中长期供需格局良好。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润3.0/4.4/5.1 亿，考虑到公司稀土产业链布局良好，给予公司“增持”评级。

风险提示：稀土价格波动、国内指标放量超预期、盈利预测不及预期。