事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年度实现营业收入228.64 亿元，同比增长42.03%；实现归母净利润2.32 亿元，同比增长67.03%；实现扣非归母净利润2.47 亿元，同比增长72.43%。

公司2023 年第一季度实现营业收入61.99 亿元，同比增长27.38%；实现归母净利0.06 亿元，同比增长-93.05%。

投资要点：

公司是国家级稀土集团广东省稀土集团的核心企业。主要从事稀土矿开采、冶炼分离、深加工以及有色金属贸易业务，生产产品包括稀土精矿、混合稀土、稀土氧化物、稀土金属、稀土永磁材料等。

多年来，公司通过横向构筑“稀土、钨、铜”三大产业布局，纵向打造“矿山开采、冶炼分离、精深加工、贸易流通与进出口”完整的稀土产业链，旗下拥有3 家稀土矿山企业、2 家钨矿企业、4 家稀土分离企业、5 家稀土应用端企业以及1 个贸易板块，外加战略参股1 个铜板块，形成了“12345+1”的产业格局。公司控制中重稀土资源超12 万吨；证内钨矿资源储量6.4 万吨，远景储量丰富；同时公司参股企业大宝山矿拥有华南地区最大的铜硫金属矿，资源优势明显。2022 年，公司经营业绩创上市13 年以来新高，参股企业大宝山矿全年实现营收20 亿元，利润总额3.83 亿元，创建矿以来历史新高。公司通过深化改革、狠抓经营、推进项目、聚焦科技、优化治理等系列举措，公司业绩有望实现稳步增长。

公司持续深化企业改革，助力高质量发展。公司持续深化三项制度改革，大力实施“1511”人才工程，实现干部人事制度改革创新，不断提升人力资源核心竞争力。围绕能上能下，深化经理层 成员任期制和契约化管理，实现“人人挑担子、人人扛指标、人人发挥作用”。加快实施公开招聘、竞争上岗、末等调整和不胜任退出等市场化用工制度，实现人员能进能出；13 名青年骨干主动请缨建功基层，本部人数减少10%。公司优化升级“月考核、季结算、年清算”动态考核模式，实现个人薪酬分配与绩效考核结果的深度捆绑，薪酬能增能减。公司在全面推行深化改革行动中通过践行“三精管理”革新经营管理模式，全面提升企业效能。建立一套落实经理层职权的授权、监管、反馈闭环管理体系，形成权责分明的决策机制；构建企业一体化管控模式，10 家企业划分为4 个片区，由片区龙头企业统管。公司顺利完成合规体系建设，搭建合规管理组织体系，完善合规管理制度体系，建立并运行合规管控各项机制，合规体系建设通过第三方合规咨询机构验收，公司合规管理水平及抗风险能力稳步提升。

公司重点项目建设有序推进。历时16 年，新丰公司成功办获采矿许可证，新增11.14 万吨南方离子型稀土资源储量，为公司可持续发展奠定资源基础。华企公司顺利办获安全生产许可证，为公司实现大规模生产扫除障碍。参股公司大宝山矿铜多金属矿富矿体找矿勘查项目，新增铜金属量约4.5 万吨，且随着新的探矿工作深入推进，资源储量有望大幅增长。红岭公司成功实施混改工作，引入战略合作者共同实施矿产资源开发，实现转型升级，进一步增强公司钨板块竞争实力。富远公司年处理5000 吨中钇富铕稀土矿分离生产线，用时9 个月如期完成搬迁及技改升级，是国内首家实现分离废水全循环利用的稀土分离企业，将建成“全国最大的中重稀土分离绿色示范工厂”；兴邦公司绿色智能化改造全面完成，彻底解决VOC 废气无组织排放环保问题，大幅提升产品质量和生产效益。

晟源公司8000t/a 高端磁材建设项目历经1 年完成一期建设，并于2023 年1 月顺利投料试产，将是广晟有色做强做优做大磁材产业的主力军。

给予公司“增持”投资评级。预计公司2023、2024 和2025 年全面摊薄后的EPS 分别为1.16 元、1.72 元和2.06 元，按照5 月30日35.26 元的收盘价计算，对应的PE 分别为30.31X、20.54X 和17.12X。考虑下游新能源汽车、风电、节能电梯、变频空调、消费电子等产业的快速增长需求，随着未来公司产能进一步扩张和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。

风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）稀土价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期；（8）技术替代风险。