事件：公司发布2022 年年报，报告期实现营收228.64 亿元、同比+42%，归母净利润2.32 亿元、同比+67%，扣非归母净利润2.47 亿元、同比+72%，位于此前业绩预告区间中值偏下。其中，Q4 单季度实现营收44.9 亿元、同比-9%，归母净利润0.2亿元、同比+75%，扣非归母净利润0.24 亿元（上年同期为-0.07亿元）。

资源优势突出，生产和营销改革效果显著。公司是广东省唯一合法稀土采矿权人，旗下拥有3 家稀土矿山企业，控制中重稀土资源超12 万吨；2 家钨矿企业，证内钨矿资源储量6.4 万吨，远景储量丰富。同时，公司中重稀土年分离总产能达14000 吨。

另外，参股企业大宝山矿拥有华南地区最大的铜硫金属矿。2022年实现稀土矿产量1523 吨、同比+123.64%，稀土氧化物3681吨、同比+12.33%，稀土富集物1413 吨、同比-37.25%。

重点项目顺利推进，一体化布局快速发展。（1）新丰公司成功办获采矿许可证，新增11.14 万吨南方离子型稀土资源储量；参股公司大宝山矿铜多金属矿富矿体找矿勘查项目，新增铜金属量约4.5 万吨；红岭公司已经成功实施混改工作。（2）富远公司年处理5000 吨中钇富铕稀土矿分离生产线完成搬迁及技改升级，将建成全国最大的中重稀土分离绿色示范工厂。（3）晟源公司8000t/a 高端磁材建设项目完成一期建设，并于2023 年1 月顺利投料试产。

投资建议：公司作为国家级广东稀土集团主体上市公司，战略优势显著，随着一体化布局进入快速发展阶段，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.53/4.58/5.81 亿元，EPS 分别为1.05/1.36/1.73 元，对应PE 分别为38.32/29.48/23.27 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：产能释放不及预期；稀土价格大幅下跌超预期；下游需求不及预期。