本报告导读：

根据2020 三季报情况，有色金属板块业绩环比改善；推荐贵金属板块、钴锂、铜铝板块。

摘要：

维持有色行业增持评级，推荐黄金/钴锂/铜铝板块。1）业绩方面，贵金属步入牛市，基本金属逐季回暖，四季度有色行业业绩可期。2）基本面角度，我们推荐黄金/钴锂/铜铝板块，有色行业整体受益于全球放水，贵金属/基本金属后续价格仍将持续上涨；新能源行业四季度将开始回暖，钴锂价格均将从底部开始往上，钴锂头部企业格局良好，将受益于底部市占率提升，业绩展现弹性。

公司利润随价格修复逐季改善。有色金属板块2020Q1/Q2/Q3 单季度归母净利分别实现48/92.8/137.6 亿元，分别同比-40%/0.07%/57%，环比-108%/96%/48%，2019 年有色金属行业整体计提483.8 亿元资产减值损失，其中425.9 亿元集中在2019Q4，大幅影响2019Q4 归母净利，19Q4 归母净利为有色金属行业10 年内最低值。去掉减值包袱后，有色金属行业净利润连续三个季度录得环比增长。

铜铝大幅修复，贵金属再创佳绩。基本金属资源股中，铜资源板块仍贡献了基本金属板块利润大头，2019Q4/2020Q1/Q2/Q3 单季度实现归母净利为20.9/10.3/26.5/45.2 亿元（2019Q3 为26.8 亿元），整体20Q1/Q2/Q3 较19Q3归母净利有所上升，2019Q3/2019Q4/2020Q1/Q2/Q3 铜板块年化ROE6.4%/4.6%/2.3%/5.8%/9.3%/4.9%。电解铝2019Q4/2020Q1/Q2/Q3 利润为-5.1/3.2/3.3 亿元，20Q1/Q2/Q3 电解铝利润大幅修复，主要系电解铝价格上涨叠加成本下降。而黄金板块受益价格上涨， 2019Q3/ 2019Q4 盈利5.9/5.5亿元，2020Q1/Q2/Q3 受益金价大幅上涨，实现7.3/13.9/17.2 亿利润。

继续推荐黄金/钴锂/铜铝板块。疫情之下，贵金属长牛周期已经开启，并且后疫情时代全球风险加剧，贵金属长牛仍将继续。四季度开始国内新能源产业复苏，钴/氢氧化锂头部格局良好，持续推荐。铜铝将受益于全球后疫情时代的资本开支增加，叠加低库存，成为高弹性的顺周期品种。推荐标的：山东黄金，紫金矿业，中金黄金，赣锋锂业，雅化集团，华友钴业，云铝股份等。

风险提示：全球经济体超预期收紧，欧洲新能源政策力度超预期滑坡。