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公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现收入77.5 亿元，同比下滑0.5%，归母净利润为8.1 亿元，同比增长1.4%，扣非归母净利润为7.3 亿元，同比增长1.9%。单四季度，公司实现收入18.6 亿元，同比下滑1.1%，归母净利润为0.8亿元，同比下滑24.7%，扣非归母净利润为0.7 亿元，同比下滑23.5%。

四季度经营有所承压，酒店、景区业务兼具压力2024Q4 公司收入同比下滑1.1%，其中酒店业务/景区运营收入同比分别下滑0.8%/2.3%，景区与酒店业务经营压力略上行。收入端压力向利润端传导，公司利润总额下滑10.4%，其中酒店业务/景区运营利润总额同比分别-15.8%/+2.8%，酒店运营负经营杠杆更为明显。从成本费用细项来看，2024Q4 公司毛利率/销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别+1.4pct/+1.8pct/-0.2pct/-0.2pct。

标准管理酒店开店数量创新高，开店结构持续高质量发展2024 年公司新开酒店1353 家，完成年初1,200-1,400 家开业指引。其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别开业205/362/385/401 家，环比持续提速。从开店分布看，标准品牌拓店提速，2024 年标准管理酒店新开店710 家，同比增长 55.4%，标准管理酒店净开店360 家，同比增长291.3%。截至2024 年末，公司中高端酒店数量占比进一步提升至29.0%，同比增长1.5pct；轻资产化同步推进，2024 年末公司特许加盟方式运营的门店比例提升至 91.5%。

2024Q4 经营压力收窄，同店RevPAR 下滑1.2%2024Q4，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 154 元，同比下降1.2%，降幅环比收窄；其中房价压力继续大于入住率压力，ADR 同比下降0.7%，出租率同比下降0.3pct。聚焦同店，2024Q4 不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR 为155元，同比下降1.2%；平均房价233 元，同比下降0.8%；出租率同比下降0.3pct。

长期竞争力逐步完善，维持“买入”评级

考虑到消费环境变化，我们预计公司2025-2027 年营收分别为81.8/86.6/92.0 亿元，同比增速分别为5.5%/5.9%/6.2%，归母净利润分别为9.0/10.8/12.4 亿元，同比增速分别为11.8%/19.3%/15.5%，EPS 分别为0.8/1.0/1.1 元/股。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的长期竞争力，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长放缓风险；扩张进展不及预期风险；竞争格局恶化风险。