事件：首旅酒店发布2024 年年报：业绩期内公司营业总收入达77.51亿元，同比-0.54%;实现归母净利润8.06 亿元，同比+1.41%;实现归母扣非净利润7.33 亿，同比+1.92%。

其中Q4 公司实现营业收入18.62 亿元，同比-1.05%；实现归母净利润8313 万元，同比-24.71%；实现扣非归母净利润7223 万元，同比-23.52%。

点评：

酒店运营保持较高收入增速，景区收入同比持平。从营收构成看，2024 年酒店运营实现收入50.67 亿元，同比-5.01%，收入占比65.37%；酒店管理实现收入21.68 亿元，同比+11.6%，收入占比27.97%；景区收入5.16 亿元，同比+0.07%，收入占比6.66%。随着特许经营业务的持续拓店，酒店管理业务收入保持增长，收入占比进一步提升。

全年新开酒店1353 家，开店进一步提速。截止2024 年底，公司共有酒店7002 家（含境外 2 家），客房间数为51.85 万间。其中中高端酒店数量为2032 家，占比 29.0%，客房间数为 21.54 万间，占总客房间数的41.5%。2024 年全年新开店1353 家，其中直营店12 家，特许加盟店1341家；经济型酒店新开298 家，中高端酒店新开412 家，轻管理酒店新开642 家。关店715 家，净开店737 家。已签约未开业和正在签约店1743家。Q4 公司新开店401 家，环比23Q4 的340 家有较大幅增长，关店147家，净开业254 家。

24Q4 经营数据环比边际改善。24Q4 公司全部酒店RevPAR 为134 元，同比-3.0%；平均房价219 元，同比-0.6%；出租率 61.1%，同比-1.5pct。

全年四个季度公司Revpar 同比分别为0%/-6.2%/-8.1%/-3%，结合行业可比公司数据，判断经过Q3 的行业低点后，从Q4 开始行业需求逐步回暖带来经营数据改善。从全年看，全部酒店RevPAR 为147 元，同比-4.7%；平均房价229 元，同比-2.6%；出租率64.2%，比去年同期下降同比- 1.4pct。

毛利率、净利率小幅改善，管理费用率进一步优化。2024 年公司整体毛利率38.36%，同比+0.24pct；净利率10.58%，同比+0.17pct。从费用率看，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.45%/10.8%/0.83%/4.58%,同比分别为+1.11pct/-0.37pct/0pct/-0.56pct，在行业景气度下行期间，加大营销力度，加强费用管控，降低有息负债金额，期间费用率整体保持稳定。

加速已有酒店升级迭代，拓展会员权益，提升服务质量。公司持续对现有酒店升级改造，如家3.0 及以上产品占如家品牌店数比例从2023 年底的58.5%提升至71.8%。2024 年上半年推出如家4.0 版本，并于2024年新开67 家店。另一方面公司致力于通过扩大会员规模和提供会员优质服务来巩固长期发展，截止24 年底公司会员总数已达1.97 亿，同比增长30.8%。公司坚持提升会员权益，通过“如 LIFE 俱乐部”会员体系创新个性化优质服务，增强客户粘性。

投资建议： 预计2025-2027 年首旅季度将实现归母净利润9.33/10.88/12.49 亿元，同比增速15.69%/16.65%/14.82%。预计2025-2027 年EPS 分别为0.84/0.97/1.12 元/股，对应2025-2027 年PE 分别为16X、14X 和12X，看好酒店行业在政策刺激下的消费复苏，给予“买入”评级。

风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。